如何才能成為全球最大的碳市場

文章來源:莫凌水莫凌水2021-08-13 16:20

要成為全球最大的碳市場，中國至少要在交易量或交易額上超過歐盟。那么我們分析一下歐盟碳市場的交易量和交易額高的原因，中國要如何做才能超過歐盟碳市場。

（一）歐盟碳市場交易規(guī)則

自 2005 年開始運(yùn)行以來，歐盟碳市場配額交易量和交易額大幅增長，其配額交易量最高時(shí)是配額總量的4倍。圖2 顯示從2005年至2019年歷年配額、交易量占配額比例、交易額的情況。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)以下資料整理：（1）Thomson Reuters：CARBON MARKET YEAR IN REVIEW 2009-2019,（2）EUROPEAN COMMISSION（2020）：Report on the functioning of the European carbon market, EUROPEAN COMMISSION, Brussels, 16.1.2020 COM(2019)557 final/2；（3） EU ETS Handbook

歐盟碳市場交易量和交易額高與配額的屬性定位、市場參與者和交易品種的多元化有很大關(guān)系。

1. 配額的屬性定位和碳市場監(jiān)管

歐盟碳排放交易系統(tǒng)（EU ETS）一直是歐盟氣候變化政策的重要基石。從運(yùn)行開始，歐盟就將碳配額衍生品交易納入金融法規(guī)監(jiān)管的范圍。隨著歐洲碳市場交易量大幅增長和市場交易復(fù)雜性增加，自 2018 年 1 月起，修訂后的金融工具市場指令 (MiFID2) 將碳排放配額歸類為可交易的金融工具。金融工具市場規(guī)則 (MiFID2/MiFIR) 和市場濫用規(guī)則 (MAR/CSMAD) 均適用于碳排放配額現(xiàn)貨及其衍生品交易，包括EU ETS 認(rèn)可的其他配額，例如瑞士 ETS 發(fā)放的配額。歐盟碳市場受到嚴(yán)格和成熟的監(jiān)管制度地監(jiān)督，這些制度按照適用于歐盟金融市場的制度設(shè)計(jì)。歐盟的監(jiān)管制度為成熟、透明、活躍的碳市場提供了必要的法律基礎(chǔ)，同時(shí)確保了市場的穩(wěn)定性和完整性。

每個(gè)歐盟成員國都任命一個(gè)國家主管部門來確保其金融市場的正常運(yùn)作，由這些主管金融市場監(jiān)督的國家主管部門同時(shí)也負(fù)責(zé)監(jiān)管碳市場，包括碳配額拍賣市場和二級市場。在歐盟層面，碳市場由歐洲證券和市場管理局 (ESMA) 協(xié)調(diào)監(jiān)管。

2、碳市場的參與者

由于歐盟排放交易體系（EU ETS）是一個(gè)以市場為基礎(chǔ)，旨在減少溫室氣體排放的體系，歐盟碳市場上的主要交易商是在歐盟排放交易體系下承擔(dān)減排義務(wù)的能源類企業(yè)和工業(yè)類企業(yè)（控排企業(yè)）。為了保證市場流動(dòng)性，歐盟允許銀行和投資公司等金融中介機(jī)構(gòu)也參與市場交易，他們通常也代表較小的控排企業(yè)進(jìn)行交易。

3、交易品種

2005年開始運(yùn)行，EU ETS允許配額以“現(xiàn)貨”合同的形式交易，也可以衍生合同（包括期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)）的形式交易。碳排放配額交易的最大份額是衍生品，碳排放配額衍生品是以碳排放配額為標(biāo)的金融合同，它們?yōu)榭嘏牌髽I(yè)在管理碳配額價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)方面提供了靈活性。同時(shí)，碳期貨、碳遠(yuǎn)期、碳指數(shù)、掉期、互換、價(jià)差等金融衍生品可以發(fā)現(xiàn)市場對基礎(chǔ)資產(chǎn)交易價(jià)格的預(yù)期，降低碳價(jià)的波動(dòng)，也可以為碳現(xiàn)貨定價(jià)提供基礎(chǔ)，提高市場流動(dòng)性。2015年，EU ETS 市場期貨成交量曾超出現(xiàn)貨成交量30倍。歐盟碳市場上的金融衍生品交易吸引了金融機(jī)構(gòu)和其他投資者參與，充分發(fā)揮了碳市場在匯聚金融資源的功能。

4、交易的場所

EU ETS的交易中心主要包括歐洲能源交易所(EEX)和洲際交易所(ICE)。EEX成立于2002年，是歐洲最主要的能源交易所，是EU ETS配額唯一的拍賣平臺，承擔(dān)100%的EU ETS拍賣量，除此之外還提供電力、天然氣以及貨運(yùn)、農(nóng)產(chǎn)品等的合約交易服務(wù)。ICE是美國第二大期貨交易所，于2010年收購了歐洲氣候交易所（European Climate Exchange，ECX），而ECX原本是全球最活躍的碳期貨交易市場。此外，歐盟的其它拍賣平臺、二級市場交易場所、以及清算所和結(jié)算系統(tǒng)等為碳市場提供了必要的服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施，為大量地配額交易順利進(jìn)行提供了保障。

（二）碳金融衍生品的納入和金融機(jī)構(gòu)的參與是否會帶來價(jià)格的波動(dòng)與投機(jī)行為

歐盟認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的參與歐洲碳市場并不會導(dǎo)致碳價(jià)格波動(dòng)和無序， EU ETS 下碳價(jià)的波動(dòng)反映了受市場基本面驅(qū)動(dòng)的供需平衡，沒有證據(jù)表明投資者的多元化和配額衍生品交易的納入與碳價(jià)格波動(dòng)之間存在任何關(guān)聯(lián)。事實(shí)上歐盟碳市場配額價(jià)格的波動(dòng)更多與市場配額供需變化和市場政策變化有很大的關(guān)系。

歐盟碳市場第一階段（試點(diǎn)階段2005-2007年），在缺乏可靠排放數(shù)據(jù)的情況下，其總量是根據(jù)估計(jì)值設(shè)定的，最后發(fā)放的配額總量超過了實(shí)際排放量（約1.85%)。由于供過于求，加上第一階段富余的配額不能留存到第二階段使用，導(dǎo)致配額價(jià)格在2007年底幾乎歸零。

在歐盟碳市場的第二階段（2008-2012），每年的配額總量約為20.8億噸二氧化碳，除此之外，歐盟允許其監(jiān)管的排放企業(yè)從國際碳市場的清潔發(fā)展機(jī)(CDM)和聯(lián)合履約機(jī)制（JI）購買總量不超過14億噸的碳信用（CER和ERU）來抵消其排放，大約是整個(gè)配額總量的13.4%.。這就是說實(shí)際上歐盟每年的配額總量加上碳信用總共約23.6億噸二氧化碳。由于2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致排放量減少，加上歐盟的能源效率指令和可再生能源指令實(shí)施效果超出預(yù)期，這些因素的綜合影響使歐盟的減排量超過預(yù)期，這導(dǎo)致了配額和碳信用的大量過剩。到第二階段末（2012年），過剩配額總量和碳信用達(dá)到了21.3億噸二氧化碳，這給整個(gè)第二階段碳價(jià)帶來了沉重壓力，配額價(jià)格一直往下走（見圖3）。由于第二階段的配額可以儲存到第三階段（2013-2020）使用，從第三階段開始，歐盟碳市場的配額一直處于過剩狀態(tài)，這導(dǎo)致配額平均價(jià)格一直徘徊到4-8歐元之間，這段時(shí)間的交易量也是處在下降的通道（見圖3）。直到2018年歐盟決定從2019年開始啟動(dòng)市場穩(wěn)定儲備機(jī)制（Market Stability Reserve），配額平均價(jià)格從2018年開始回升到17歐元，2019年回到25歐元，今年的最高價(jià)格達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，超過57歐元。

數(shù)據(jù)來源：根以下資料整理（1）European Commission(2020)：Report on the functioning of the European carbon market, EUROPEAN COMMISSION, Brussels, 16.1.2020 COM(2019)557 final/2；（2）Thomson Reuters：CARBON MARKET YEAR IN REVIEW 2008-2019

歐盟認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)是碳市場的必要組成部分。金融機(jī)構(gòu)可以通過實(shí)時(shí)從市場終端用戶（EU ETS控排企業(yè)）購買或出售碳配額或碳信用來填補(bǔ)供需空白。金融機(jī)構(gòu)參與者還可以通過收集發(fā)布市場信息來增強(qiáng)碳價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程。金融機(jī)構(gòu)的這種主導(dǎo)地位并沒有影響EU ETS中控排企業(yè)的合規(guī)履約。此外，金融法規(guī)為現(xiàn)貨和衍生品市場提供了更安全、更可靠的交易環(huán)境。

（三）中國成為最大的碳市場需要做什么

從歐盟碳市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)看，中國要在交易規(guī)模上超過歐盟，同時(shí)又要保持碳市場的繁榮和交易的公平性，需要從以下幾方面完善現(xiàn)有的碳市場功能：

第一，自上而下設(shè)定一個(gè)嚴(yán)格的總量。配額總量影響市場的供給，是影響交易量和交易額的一個(gè)重要因素。中國目前的碳市場并沒有總量控制，同時(shí)配額清繳也設(shè)定得頗為寬松。歐盟的教訓(xùn)也證明了總量寬松是引起碳價(jià)強(qiáng)烈波動(dòng)的主要原因。只有設(shè)定一個(gè)嚴(yán)格的總量，才能保持配額的稀缺性并帶來市場需求，這是維持碳價(jià)的前提條件，也是發(fā)揮碳市場在約束碳排放和激勵(lì)碳減排的作用，使碳市場更好的服務(wù)“30/60”目標(biāo)。

第二，明確碳資產(chǎn)的金融屬性并引入多元化的交易主體。確定碳配額的金融屬性，才能更好的設(shè)計(jì)多元化的碳配額交易產(chǎn)品，吸引更多的金融投資者參與交易。金融機(jī)構(gòu)的參與可以活躍碳交易市場，增加流動(dòng)性和交易量，也推動(dòng)了碳金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和碳金融服務(wù)的發(fā)展。

第三，同步推進(jìn)碳期貨與碳現(xiàn)貨市場。中國要成為最大的碳交易市場，至少配額的交易量是配額總量的2倍以上，相當(dāng)于80億噸二氧化碳，約等于歐盟碳市場2020年配額的交易量。如果要達(dá)到這個(gè)交易量，就必須盡快啟動(dòng)碳期貨市場。碳現(xiàn)貨市場可以服務(wù)于減排企業(yè)以履約為目的的交易；碳期貨市場中的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等衍生品可以為控排企業(yè)提供對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提供套期保值的工具，增加市場的流動(dòng)性，吸引更多的金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者參與碳市場的交易，使碳市場成為減排企業(yè)融資的金融市場，兩者并不矛盾。碳期貨是碳市場不可缺的部分，碳期貨和碳現(xiàn)貨市場同時(shí)運(yùn)營才能發(fā)揮碳市場實(shí)現(xiàn)減少碳排放和匯聚金融資源的兩大功能，更好地助力實(shí)現(xiàn)“30 /60”目標(biāo)。

第四，將碳期貨市場納入金融市場的監(jiān)管范圍。歐盟碳市場的經(jīng)驗(yàn)證明只要對碳市場的監(jiān)管到位就不會引起投機(jī)帶來的價(jià)格波動(dòng)，不會影響控排企業(yè)的履約活動(dòng)。將成熟的金融市場規(guī)則用于監(jiān)管碳市場交易可以將高誠信標(biāo)準(zhǔn)適用于所有市場參與者，避免市場操縱。需要在現(xiàn)有的金融法規(guī)基礎(chǔ)上補(bǔ)充對碳金融產(chǎn)品交易的監(jiān)管內(nèi)容，一是明確碳配額和碳減排信用的金融屬性，將其納入金融工具的監(jiān)管體系。二是明確監(jiān)管的對象是以投資為目的碳金融衍生品交易主體和交易活動(dòng)。

最后，需要加強(qiáng)各部門在碳排放交易市場體系中的分工與協(xié)作。碳排放交易實(shí)質(zhì)上是由碳市場構(gòu)建和碳市場交易兩個(gè)部分構(gòu)成，前者是以減排為目的，后者主要是通過交易進(jìn)行成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益管理。碳排放交易由一級市場（指配額發(fā)行市場）和二級市場（交易市場）組成。在這個(gè)過程中，需要發(fā)揮環(huán)境主管部門和金融主管部門在碳排放交易體系不同環(huán)節(jié)和不同市場的監(jiān)管作用。環(huán)境主管部門承擔(dān)碳市場構(gòu)建和控排企業(yè)減排活動(dòng)的監(jiān)管，包括市場配額的總量確定、配額分配、碳排放監(jiān)測、核算及報(bào)告（MRV）、注冊登記、企業(yè)履約、減排監(jiān)控、和控排企業(yè)以履約為目的現(xiàn)貨交易活動(dòng)。金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)碳市場交易規(guī)則的制定、監(jiān)管非控排企業(yè)（各類交易主體）以投資為目的交易活動(dòng)（例金融衍生產(chǎn)品交易）的監(jiān)管、碳金融產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)。同時(shí)環(huán)境主管部門和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)配額發(fā)行市場和交易市場的銜接。

（作者為亞洲開發(fā)銀行綠色與低碳發(fā)展顧問、人大重陽金融研究院客座研究員、創(chuàng)綠研究院高級顧問。）