碳金融及衍生品的困局及未來發(fā)展思路

 

從全球碳市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，碳金融衍生品市場與碳現(xiàn)貨市場的發(fā)展相輔相成。不論是歐盟還是美國，在碳市場設(shè)計(jì)過程中均同時(shí)考慮的碳現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期、期貨等衍生品交易工具，構(gòu)成完整的碳金融市場結(jié)構(gòu)，使得現(xiàn)貨與衍生品市場之間能夠互相支撐。

 

碳金融及衍生品作為碳排放權(quán)交易與現(xiàn)貨交易相輔相成的交易工具，在不斷拓展和創(chuàng)新的過程中，遇到了不少困難。本文希望通過對碳金融及衍生品困局的分析，找到未來發(fā)展的一些思路。

 

不要執(zhí)著于產(chǎn)品的豐富，需更加貼近企業(yè)實(shí)際需求

 

現(xiàn)如今市場上已經(jīng)推出超過20種碳金融產(chǎn)品及衍生品，但大多數(shù)品存在雷聲大雨點(diǎn)小的窘狀。

 

絕大部分衍生品的監(jiān)管部門不明確，不是交易所負(fù)責(zé)就是產(chǎn)品的發(fā)布主體負(fù)責(zé)，對于其他潛在交易參與者，這樣的交易環(huán)境實(shí)際上是不明確的，也難以大膽參與其中；還有不少產(chǎn)品不能解決企業(yè)實(shí)際的履約問題，掛碳產(chǎn)品與實(shí)際減排目的脫軌，單純的商業(yè)行為很難引發(fā)企業(yè)的重視；本身流動(dòng)性不強(qiáng)的市場，可供交易的企業(yè)水平和數(shù)量有限。這都是部分衍生品在發(fā)行后沒能在市場上廣為應(yīng)用的因素。

 

目前在碳金融領(lǐng)域最為活躍的產(chǎn)品仍集中在碳資產(chǎn)質(zhì)押融資、碳掉期、碳基金和碳配額托管等業(yè)務(wù)上。不同企業(yè)對于碳市場領(lǐng)域的見解和交易操作能力不同；同時(shí)也體現(xiàn)出這些活躍產(chǎn)品更具備靈活性和操作簡易性，更貼合企業(yè)的實(shí)際需求。絕大多數(shù)企業(yè)參與碳排放權(quán)交易考慮的最核心問題在于資產(chǎn)的增值、保值以及履約?，F(xiàn)如今國內(nèi)的交易仍以掛牌交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，因?yàn)樗軡M足最廣大企業(yè)和機(jī)構(gòu)的需求。目前國家尚未出臺(tái)統(tǒng)一碳排放權(quán)管理方法，很多試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)尚持觀望態(tài)度。另外，各個(gè)試點(diǎn)又處于割裂狀態(tài)，在全國范圍內(nèi)并未形成一個(gè)完整的具備流通性的交易市場，甚至一些試點(diǎn)配額發(fā)放過剩，控排企業(yè)不存在交易剛需，讓碳金融衍生品的發(fā)展環(huán)境雪上加霜。

 

在此情況下，企業(yè)和機(jī)構(gòu)的交易模式將趨向于保守，一些新型的碳金融衍生品在外界看來更像是一個(gè)噱頭。雖然這些嘗試并非毫無意義，不可能指望每次嘗試都能形成規(guī)模的交易量，至少也能為今后的產(chǎn)品開發(fā)提供一些借鑒意義。但在這些產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過程中，是否應(yīng)該更加注重產(chǎn)品本身對控排企業(yè)的量身定造功能呢？針對配額短缺企業(yè)，怎樣能使企業(yè)以最低成本完成履約；針對配額富余企業(yè)，怎樣為其碳資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益最大化；針對操作經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)，怎樣對現(xiàn)貨和衍生品進(jìn)行組合搶占市場先機(jī)；針對剛剛接觸碳交易的企業(yè)，怎樣以一個(gè)穩(wěn)健的方式獲取收益。在建立起貼合企業(yè)實(shí)際需求的交易模式后，再去進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，或許是更為奏效的一種方法。另外在全國市場建立后，非試點(diǎn)地區(qū)也納入碳交易范圍內(nèi)，市場規(guī)模得到擴(kuò)大，各試點(diǎn)單兵作戰(zhàn)的情況或得到改善。

 

交易平臺(tái)風(fēng)控制度完善

 

上海碳配額遠(yuǎn)期從開市至今，就引入了中央對手清算業(yè)務(wù)（CCP）。在這項(xiàng)業(yè)務(wù)的交割過程中，清算所以原始市場參與人的法定對手方身份介入交易結(jié)算，充當(dāng)原買方的賣方和原賣方的買方。由于上海清算所作為中央對手方參與了交易，它也有義務(wù)進(jìn)行履約，從而為交易雙方的履約降低了風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，上海清算所還為到期月、次到期月設(shè)立了嚴(yán)格的保證金標(biāo)準(zhǔn)和持倉限額，進(jìn)一步規(guī)范了整個(gè)市場的交易行為。

 

除了上述風(fēng)控制度外，上海清算所還制定了逐日盯市制度，根據(jù)每日遠(yuǎn)期價(jià)格計(jì)算交易者當(dāng)日盈虧并進(jìn)行結(jié)算；強(qiáng)行平倉制度，當(dāng)交易者出現(xiàn)違約時(shí)，會(huì)強(qiáng)制出售違約方的頭寸彌補(bǔ)違約損失。這種伴隨全球金融穩(wěn)定化發(fā)展的清算模式進(jìn)入中國碳市場，絕對是中國碳市場的一個(gè)福音，也為碳市場的參與者提供了信心?，F(xiàn)在，相關(guān)部門也在積極探索其他試點(diǎn)地區(qū)以及ccer衍生品的中央對手清算業(yè)務(wù)（甚至包括排污權(quán)和節(jié)能量等環(huán)境類資產(chǎn)），這將為碳市場成為證券交易、國債之外的第三大大宗商品交易市場提供堅(jiān)實(shí)的保障。

 

政府需明確碳金融衍生品的定位，并給出規(guī)范的監(jiān)管條例

 

國家在明確表示《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》將貫徹落實(shí)的背景下，表明國家已確認(rèn)碳的金融性，碳排放權(quán)交易也必定納入金融監(jiān)管的范圍。然而碳本身有異于其他金融產(chǎn)品的特殊性，目前相關(guān)部門對碳金融衍生品并未給出明確的監(jiān)管制度。國內(nèi)的碳市場相對比歐美的碳市場，其政府參與度更高，但在監(jiān)管條例方面卻并不明確，并且缺乏一個(gè)政府、交易平臺(tái)、控排企業(yè)之間的信息共享平臺(tái)。在相關(guān)條例的制定方面，不能忽略碳金融衍生品的技術(shù)要求，并且可以規(guī)范相應(yīng)的財(cái)政傾斜和補(bǔ)貼政策。在明確今年成立全國碳排放交易市場的情況下，一個(gè)統(tǒng)一的市場將更有利于政策的調(diào)整。

 

控排企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)能力建設(shè)

 

目前，很多控排企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)尚未對碳資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行正確的評(píng)估，包括配額分配、MRV、抵消機(jī)制、市場交易動(dòng)態(tài)在內(nèi)的理論和實(shí)踐能力不足。并且有些控排企業(yè)將其視之為政府的變相施壓，對其產(chǎn)生抵觸情緒。

 

對于控排企業(yè)，需確認(rèn)固定的碳排放負(fù)責(zé)人管理核算數(shù)據(jù)的報(bào)送和保存；制定一套合理的會(huì)計(jì)管理辦法，將企業(yè)的碳資產(chǎn)進(jìn)行合理的評(píng)估；組織交易團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)碳資產(chǎn)的交易工作。通過科學(xué)合理的分工可以將碳資產(chǎn)變?yōu)闉槠髽I(yè)盈利的工具。

 

由于碳的特殊性，其相關(guān)交易涉及到行業(yè)的交叉，金融專家也不一定清楚涉碳的技術(shù)要求，一定程度上阻礙了金融機(jī)構(gòu)對碳領(lǐng)域商業(yè)價(jià)值的挖掘。并且涉碳交易與政策關(guān)聯(lián)性大，加大政府相關(guān)部門和金融間機(jī)構(gòu)的交流合作，并通過出臺(tái)權(quán)威的涉碳產(chǎn)品管理?xiàng)l例，將進(jìn)一步加大碳市場對金融機(jī)構(gòu)的吸引力。

 

綜上所述，碳金融衍生品的發(fā)展離不開每一個(gè)參與者的共同建設(shè)。