摘要：
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9月28日，上海環(huán)交所與上清所聯(lián)合舉辦了上海碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品的路演，并透露該產(chǎn)品將于年內(nèi)上線交易。
碳遠(yuǎn)期的功能在于（1）形成遠(yuǎn)期價格曲線，揭示市場預(yù)期；（2）大幅提高碳市場流動性，強化價格發(fā)現(xiàn)功能、平抑價格波動；（3）提供風(fēng)險對沖工具，吸引金融機構(gòu)參與，并為更高層次的衍生品及服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造條件。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
商業(yè)銀行能夠利用碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品控制所持碳資產(chǎn)的風(fēng)險，有利于開展碳市場做市商交易、開發(fā)涉碳融資產(chǎn)品，以及溫室氣體減排項目開發(fā)融資等業(yè)務(wù)，更深入地參與碳市場。而這些業(yè)務(wù)反過來會對碳市場總體的流動性帶來積極的影響。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
在歐美市場，碳金融衍生品市場與現(xiàn)貨同時，甚至先于現(xiàn)貨出現(xiàn)，兩者相輔相成。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
我國碳金融衍生品受政策監(jiān)管限制，發(fā)展相對滯后。“新國九條”鼓勵碳金融衍生品市場的發(fā)展，并歡迎金融機構(gòu)參與衍生品交易。這將對我國碳金融體系發(fā)展帶來根本性的變革。
關(guān)鍵詞：碳市場 碳遠(yuǎn)期 金融機構(gòu) 涉碳融資 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
9月28日，上海環(huán)境能源交易所與上海清算所聯(lián)合舉辦了上海碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品的路演，并透露該產(chǎn)品將于年內(nèi)上線交易。結(jié)合此前2014年5月發(fā)布的“新國九條”（《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，國發(fā)2014〔17〕號），以及2016年8月《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》兩份重要文件中，對發(fā)展碳期貨、遠(yuǎn)期等碳金融衍生品的鼓勵，我們可以預(yù)期碳金融衍生品的發(fā)展將提速，并為我國碳金融體系帶來根本性的變革。
上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品的推出，不僅對于上海碳金融體系的完善具有劃時代的意義，能夠大幅度地提高碳市場流動性、強化價格發(fā)現(xiàn)功能、平抑價格波動，對全國碳市場整體的建設(shè)進(jìn)程也有著深遠(yuǎn)的意義。此前，已有廣東和湖北兩個區(qū)域性碳市場先后于3月和4月推出了碳遠(yuǎn)期交易，其中廣東為線下交易的非標(biāo)準(zhǔn)合同，湖北為線上交易的標(biāo)準(zhǔn)合約。此次上海碳市場推出碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品，有望依托上海成熟、發(fā)達(dá)的整體金融市場環(huán)境，以及上海清算所的金融機構(gòu)會員資源，實現(xiàn)金融機構(gòu)參與碳市場的無縫連接，在全國碳市場啟動之前，完成碳金融體系基礎(chǔ)產(chǎn)品架構(gòu)及相關(guān)管理機制的建立，為更深層次的碳金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造條件。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
一、碳金融衍生品的國際經(jīng)驗 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
碳配額遠(yuǎn)期，是指碳市場交易雙方約定在將來某個確定的時間以某個確定的價格購買或者出售一定數(shù)量的碳單位（碳配額或者減排量）的合約，其最主要的功能在于規(guī)避現(xiàn)貨交易價格波動風(fēng)險。碳遠(yuǎn)期只是諸多基于碳配額現(xiàn)貨衍生出來的交易工具之一，其他還包括碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期，以及其他一些非標(biāo)準(zhǔn)的場外交易產(chǎn)品。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
1. 碳金融衍生品在歐美市場的發(fā)展現(xiàn)狀 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
從全球碳市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，碳金融衍生品市場與碳現(xiàn)貨市場的發(fā)展相輔相成。不論是歐盟（EU-ETS）還是美國（RGGI），在碳市場設(shè)計過程中均同時考慮的碳現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期、期貨等衍生品交易工具，構(gòu)成完整的碳金融市場結(jié)構(gòu)，使得現(xiàn)貨與衍生品市場之間能夠互相支撐。以EU-ETS為例，歐洲氣候交易所（ICE_ECX）和歐洲能源交易所（EEX）在2005年碳市場啟動伊始，便同時開展了碳配額（EUA）以及核證減排量（CER和ERU）的期貨和期權(quán)交易，分別為碳配額的線上交易以及CDM項目開發(fā)，提供套期保值和風(fēng)險管理工具。在美國RGGI碳交易體系中，期貨交易甚至早于現(xiàn)貨出現(xiàn)。RGGI的現(xiàn)貨交易于2009年1月1日啟動，而芝加哥氣候交易所（CCX）下屬的芝加哥氣候期貨交易所（CCFE）在2008年8月便已經(jīng)開始了RGGI期貨交易，比現(xiàn)貨整整早了一年。期貨先于現(xiàn)貨推出，不僅為控排企業(yè)和參與碳交易的金融機構(gòu)提供了風(fēng)險控制的工具，降低了碳市場設(shè)立之初的沖擊，更重要的是期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能為碳現(xiàn)貨初次定價提供了重要的依據(jù)，降低了不必要的價格風(fēng)險。
目前，碳期貨是全球碳市場發(fā)展最為成熟、成交最為活躍的碳金融衍生產(chǎn)品。截止EU-ETS第二階段（2012年底），期貨交易量在全部EUA的交易量中所占比重超過85.7%，而在場內(nèi)交易中，期貨合約的累計交易量更是占到了全部交易量的91.2%[1] ，2015年EU-ETS市場期貨成交量更是達(dá)到了現(xiàn)貨成交量的30倍以上[2],參與期貨交易的主體則包括控排企業(yè)、金融機構(gòu)和其他投資者。大量研究均表明，碳期貨價格對現(xiàn)貨價格具有引導(dǎo)作用，表明期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能在碳市場起到了重要的作用[3] 。
值得一提的是，在歐盟碳市場第一階段末（2007年）碳現(xiàn)貨價格與交易量均瀕臨崩潰的時期，碳期貨價格與交易量始終保持在理性的范圍內(nèi)，在一定程度上支撐了EU-ETS市場度過了難關(guān)。期貨交易的活躍，對于提高歐盟碳市場的流動性，特別是在交易初期更好地發(fā)現(xiàn)價格做出了重要的貢獻(xiàn)。
2.碳金融衍生品的作用與功能 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
全球碳市場的建立與發(fā)展離不開活躍的碳遠(yuǎn)期、期貨及其他衍生品交易。碳金融衍生產(chǎn)品對碳市場的作用，主要體現(xiàn)在一下幾個方面： 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
首先，在市場制度和相關(guān)政策平穩(wěn)可期的前提下，碳金融衍生品能夠?qū)F(xiàn)貨的單一價格，拓展為一條由不同交割月份的遠(yuǎn)期合約構(gòu)成的價格曲線，揭示市場對未來價格的預(yù)期。明確的預(yù)期價格能夠大幅降低市場風(fēng)險，也有助于企業(yè)更好地規(guī)劃減排行動、優(yōu)化碳資產(chǎn)管理。對于控排企業(yè)而言，參與碳交易的作用就在于依據(jù)碳價格這一標(biāo)桿，確定自身減排安排——碳價高于減排成本，則將促使企業(yè)加大節(jié)能減排力度；碳價較低則企業(yè)傾向于購入配額來完成履約。而相應(yīng)的，在減排成本相對明確可控的情況下，減排收益就取決于碳價水平的變化。由于減排行動的效果需要較長周期才能實現(xiàn)，而現(xiàn)貨價格卻只能反映當(dāng)下碳價格，因此期貨和遠(yuǎn)期產(chǎn)品的預(yù)期價格曲線，對于企業(yè)規(guī)劃相對長時期的減排行動尤為重要。此外，對于提供涉碳融資及碳資產(chǎn)管理的機構(gòu)而言，明確的價格預(yù)期也有助于降低風(fēng)險溢價，降低涉碳融資成本。
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其次，碳金融衍生品，尤其是遠(yuǎn)期與期貨產(chǎn)品，對于提高碳市場交易活躍度、增強市場流動性起到了重要的作用?，F(xiàn)貨交易需要全額支付配額價格，在只有現(xiàn)貨交易存在的市場上，無論是買家還是賣家，企業(yè)為節(jié)約配額的交易和持有成本，往往會盡可能地降低交易頻次和交易量。這會導(dǎo)致一年內(nèi)絕大多數(shù)時間的交易量較少，而相當(dāng)規(guī)模的交易集中發(fā)生在履約日期到來前期很短的一段時間內(nèi)，即碳交易的“潮汐現(xiàn)象”，造成市場交易的擁堵、提高了履約成本。而與現(xiàn)貨不同，期貨和遠(yuǎn)期交易以保證金為基礎(chǔ)，資金占用大幅較低。在實踐中，交易主體往往選擇在交割日之前進(jìn)行平倉，以減少現(xiàn)金收支，這在很大程度上會提升非履約期交易的動機，增加碳市場的流動性。
再次，碳金融衍生品帶來的市場流動性，能夠平抑價格波動、降低市場風(fēng)險。根據(jù)前文所述，一個缺乏期貨交易的碳市場將會降低市場的流動性，而流動性的缺失則會限制交易機制本身的價格發(fā)現(xiàn)功能。最直接的表現(xiàn)就是任何少量交易就可能對市場價格造成劇烈的影響，導(dǎo)致市場價格頻繁出現(xiàn)大幅度、非理性的波動。 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
最后，碳金融衍生產(chǎn)品為市場主體提供了對沖價格風(fēng)險的工具，便于企業(yè)更好地管理碳資產(chǎn)風(fēng)險敞口，也為金融機構(gòu)參與碳市場，開發(fā)更為豐富的碳金融衍生產(chǎn)品以及涉碳融資等碳金融服務(wù)創(chuàng)造了條件。碳金融衍生品在我國的發(fā)展
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二、碳金融衍生品在我國的發(fā)展
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目前我國七個試點碳市場年發(fā)放配額共計約12億噸二氧化碳當(dāng)量（CO2 eq），線上成交量約為2億噸，整體換手率不到20%；相比之下歐洲碳市場（EU-ETS）現(xiàn)貨交易的換手率超過500%。試點市場互相分割、單體規(guī)模較小，以及市場對碳交易的認(rèn)知度不高、政策體制面臨巨大轉(zhuǎn)變等等，都是造成碳市場流動性較低、成交活躍度不高的原因。但還有一個不容忽視的重要原因，便是缺少金融機構(gòu)的參與。盡管已有部分商業(yè)銀行等金融機構(gòu)參與了試點碳市場，但參與方式以提供資金結(jié)算、代理開戶等基礎(chǔ)服務(wù)為主，很少直接參與市場交易。缺乏有效的做空手段對沖市場價格波動的風(fēng)險，是導(dǎo)致金融機構(gòu)止步不前的重要原因。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
1.我國碳金融衍生品發(fā)展的政策背景 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
我國的碳配額現(xiàn)貨交易市場試點于2013年6月啟動，但是以碳遠(yuǎn)期為代表的碳金融衍生產(chǎn)品一直到2016年才姍姍來遲。目前全國7個試點碳市場中，廣州碳排放權(quán)交易所于2016年2月發(fā)布了《遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)指引》，并于3月28日完成了第一單交易。廣碳所碳遠(yuǎn)期為場外交易（OTC）的非標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議，由廣碳所承擔(dān)交易監(jiān)管、交割以及信息披露的職責(zé)。由于是非標(biāo)協(xié)議，交易撮合的難度較大、市場流動性較低，目前成交較為清淡。4月27日，湖北碳排放權(quán)交易中心推出了標(biāo)準(zhǔn)化的碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品，上線當(dāng)日成交量達(dá)到680萬噸，成交額超過1.5億元。湖北碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品上線至今，日均成交量始終保持在現(xiàn)貨成交量的10倍以上，顯示出較強的市場活躍度。但由于湖北金融市場基礎(chǔ)較為薄弱，導(dǎo)致金融機構(gòu)參與碳市場現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期交易的積極性有限。
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我國碳金融衍生產(chǎn)品發(fā)展滯后的主要原因，在于政策監(jiān)管和管理體制的限制。碳市場的交易平臺也都設(shè)置在專門設(shè)立的專業(yè)性能源環(huán)境交易機構(gòu)，歸口管理部門也為發(fā)改委而非金融市場監(jiān)管部門。本著降低風(fēng)險的原則，我國試點碳市場建設(shè)之初并未涉及衍生品市場，并且除了必要的銀行資金結(jié)算服務(wù)外，對金融機構(gòu)及非實需投資者的引入也較為謹(jǐn)慎。在碳市場設(shè)立之初，碳排放基礎(chǔ)信息薄弱、市場監(jiān)管與風(fēng)險控制能力欠佳、市場規(guī)模與流動性不足、企業(yè)對碳交易的認(rèn)識與參與交易的能力和意愿都較為有限。在這樣的背景下，控制碳市場金融屬性、嚴(yán)控金融風(fēng)險，具有合理性。然而隨著碳市場的逐步成熟，碳衍生品的缺失對碳市場造成的不利影響日益凸顯，比如市場流動性不足、價格發(fā)現(xiàn)功能無從發(fā)揮；市場成交的“潮汐”顯現(xiàn)嚴(yán)重，控排企業(yè)大多在履約前集中交易，導(dǎo)致市場擁堵、價格波動劇烈；碳配額變現(xiàn)能力薄弱，企業(yè)碳資產(chǎn)管理手段匱乏等。 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（全文共有九條，被市場稱為“新國九條”），強調(diào)將“推進(jìn)期貨市場建設(shè)，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種、碳排放權(quán)等交易工具……”，顯示出高層對碳金融衍生品的態(tài)度由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為鼓勵，更為重要的是，該文件已明確將碳金融衍生品明確歸口為“資本市場”的范疇。當(dāng)然，具體要落到實處，還需要進(jìn)一步配套政策才能解決。
在我國，由于《期貨交易管理條例》規(guī)定期貨交易只能在經(jīng)批準(zhǔn)的專業(yè)期貨交易所進(jìn)行交易，而現(xiàn)有七個試點碳市場均不具有期貨交易資格，因此各碳交易機構(gòu)紛紛從遠(yuǎn)期產(chǎn)品入手，探索碳金融衍生品的開發(fā)，尋求“曲線救國”。目前湖北碳遠(yuǎn)期以及上海即將推出的碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品均為標(biāo)準(zhǔn)化的合同，采取線上交易，已經(jīng)“無限接近”期貨的形式和功能。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
2.試點市場碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品對比
盡管目前的地方試點碳市場現(xiàn)貨交易規(guī)模和流動性都比較有限，對相關(guān)衍生品的發(fā)展造成了一定的限制，但是在全國碳市場漸行漸近的背景下，對碳遠(yuǎn)期、期貨等衍生品的探索有助于加快全國碳市場啟動后的發(fā)展進(jìn)程，加快構(gòu)建完整、完善的市場結(jié)構(gòu)。此外，碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品的開發(fā)也能夠為CCER遠(yuǎn)期，以及排污權(quán)、用能量等其他環(huán)境產(chǎn)品交易市場的金融衍生品開發(fā)提供經(jīng)驗。上海作為國內(nèi)最為重要的金融中心，碳金融市場的發(fā)展使廣大金融機構(gòu)、碳資產(chǎn)管理公司、控排企業(yè)以及投資者看到了巨大的市場機遇，因而上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品的推出受到了市場非常積極的響應(yīng)。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
上海碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品設(shè)定了四個履約月份：2月、5月、8月和11月，以適應(yīng)我國碳市場的管理規(guī)則（每年6月為現(xiàn)貨履約期）。通過標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議格式，可以集中流動性，強化遠(yuǎn)期產(chǎn)品價格發(fā)現(xiàn)的功能。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
此外，為了適應(yīng)金融機構(gòu)與控排企業(yè)不同的需求，上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品設(shè)計了靈活的交割方式：對于需要履約的控排企業(yè)，可以進(jìn)行實物交割；對于非實需交易者或者單純利用遠(yuǎn)期產(chǎn)品實現(xiàn)套期保值功能的企業(yè)，則可以采取現(xiàn)金交割。
第三，上海碳遠(yuǎn)期交易由上海清算所進(jìn)行中央對手清算（CCP）。CCP的核心在于由清算機構(gòu)交易提供履約擔(dān)保，并介入合約交易的對手方之間，成為買方的賣方、賣方的買方，使雙方的對手都被替換成了作為中央對手方的清算所。CCP可以重新分配合約對手方風(fēng)險，防止多邊凈額結(jié)算失?。唤档徒Y(jié)算參與人的風(fēng)險；提高結(jié)算效率和資金使用效率；提高市場流動性。作為我國唯一合格的中央對手清算機構(gòu)，上清所的加入對碳遠(yuǎn)期市場的健康發(fā)展，無疑將起到保駕護(hù)航的作用。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
目前除上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品外，湖北碳排放權(quán)交易中心也上線了碳配額現(xiàn)貨遠(yuǎn)期產(chǎn)品。該產(chǎn)品同樣采用了標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議格式，但在具體設(shè)置上與上海碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品存在一定的差異，具體如下表所示。碳金融衍生產(chǎn)品對金融機構(gòu)參與碳市場的作用 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
三、碳金融衍生產(chǎn)品對金融機構(gòu)參與碳市場的作用 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
金融機構(gòu)的參與，對于碳市場的發(fā)展和成熟有著至關(guān)重要的作用。首先，金融機構(gòu)資金規(guī)模大、參與交易的能力與意愿高，因而交易吞吐量遠(yuǎn)高于控排企業(yè)，能夠為碳市場帶來巨大的流動性，強化價格發(fā)現(xiàn)功能；其次，金融機構(gòu)通過衍生產(chǎn)品與服務(wù)的開發(fā)，能夠加快碳資產(chǎn)的形成、幫助企業(yè)盤活碳資產(chǎn)和進(jìn)行風(fēng)險管理，激發(fā)企業(yè)的交易活力；第三，金融機構(gòu)參與會強化碳市場的金融屬性，從而使碳市場與貨幣、資產(chǎn)、大宗商品等金融市場產(chǎn)生內(nèi)在關(guān)聯(lián)，吸引外部需求，進(jìn)一步擴(kuò)大市場的流動性。而反過來，金融機構(gòu)對市場流動性，以及風(fēng)險管理工具的靈活性、有效性有著更嚴(yán)格的需求，因而會刺激衍生品開發(fā)，倒逼市場加快形成更為完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
1.金融機構(gòu)在碳市場發(fā)展進(jìn)程中的作用
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縱觀國際國內(nèi)碳市場，可以看到不同的發(fā)展層級：從簡單的減排項目市場零散的、雙邊的交易，到碳配額和減排量現(xiàn)貨市場連續(xù)的、集中的交易，再到包含各種碳衍生產(chǎn)品交易工具和金融服務(wù)的碳金融體系…… 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
碳金融市場的發(fā)展層級，也即主（參與機構(gòu)）客體（交易工具）的結(jié)構(gòu)，具有內(nèi)在的演進(jìn)規(guī)律：主體產(chǎn)生需求，需求催生客體；而客體的發(fā)展及帶來的獲利空間則吸引著新的主體進(jìn)入，并產(chǎn)生新的需求……如此循環(huán)往復(fù)，推動市場結(jié)構(gòu)逐步演進(jìn)，而這一過程也帶來碳市場流動性在數(shù)量級上的提升。碳市場的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)由簡到繁可以大概分為以下幾個層級：
項目市場：碳市場發(fā)端于最簡單的減排項目市場，控排企業(yè)為唯一的主體，開發(fā)減排量。金融和中介機構(gòu)提供場外的融資和咨詢服務(wù)，交易僅是零散地以雙邊形式進(jìn)行。典型的例子為CDM市場。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
現(xiàn)貨市場：隨著全面控排措施的落實，更多控排企業(yè)參與減排行動，同時也獲得了碳配額這一資產(chǎn)，因而產(chǎn)生了更普遍的、經(jīng)常性的碳交易需求，交易機構(gòu)的參與使現(xiàn)貨市場應(yīng)運而生。在現(xiàn)貨市場上，碳配額和核證減排量是主要的交易標(biāo)的，控排企業(yè)以及交易機構(gòu)則構(gòu)成了主要的主體，中介機構(gòu)在場外提供排放核查，銀行則為交易所提供貨幣結(jié)算等服務(wù)。碳現(xiàn)貨市場的連續(xù)、集中地進(jìn)行交易，交易的目的為滿足控排企業(yè)的實需，因此會呈現(xiàn)明顯的“潮汐”特征，即交易集中在履約期前后發(fā)生。我國試點碳市場，以及美國的RGGI市場即屬于此類。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
基礎(chǔ)性衍生品市場：由于配額發(fā)放和交割履約之間存在時間差，因此控排企業(yè)產(chǎn)生了套期保值、以及碳資產(chǎn)優(yōu)化管理的需求。這一方面催生了碳中遠(yuǎn)期、期貨合約，同時也吸引了金融機構(gòu)參與，提供碳資產(chǎn)管理服務(wù)。而金融機構(gòu)在碳資產(chǎn)管理過程中，同樣需要對沖風(fēng)險，并且其對靈活性的要求，以及對衍生品的開發(fā)、應(yīng)用和管理能力都較高，從而催生了期權(quán)、掉期等更加復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。從市場流動性看，一方面金融機構(gòu)參與中遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等衍生品交易，使碳市場總體流動性大幅提高；同時，由于碳市場提供了套保和碳資產(chǎn)管理的功能，提升了企業(yè)參與交易的能力與意愿，現(xiàn)貨交易的流動性也會因此提升。全球金融危機之后的歐洲碳市場（EU-ETS）便比較接近此類。
泛金融化碳市場：與能源為代表的其他大宗商品市場不同，碳市場的供給與需求具有“潮汐性”特征，即在非履約期，以實需為目的的交易活躍度較低。而金融機構(gòu)的參與帶來的資金體量，需要足夠的流動性和足夠的交易對手，才能夠形成有效的流轉(zhuǎn)，發(fā)揮金融市場價格發(fā)現(xiàn)的作用。在這樣的條件下，非實需（投機性）交易主體便成為市場進(jìn)一步發(fā)展的不可或缺的重要部分。通過引入投機性需求，實際上引入了對碳資產(chǎn)異質(zhì)化的價值判斷，從而產(chǎn)生了交易的動力。而碳市場的金融屬性也由此進(jìn)一步彰顯，并可能與其他金融市場產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)（比如作為對沖石油價格風(fēng)險的工具，甚至形成“碳貨幣”等）。成熟的全球性大宗商品市場，如石油等，都已經(jīng)實現(xiàn)了泛金融化的發(fā)展，而在碳市場領(lǐng)域，EU-ETS第二階段早期（2008年金融危機爆發(fā)之前的近一年時間里），歐洲碳市場呈現(xiàn)出泛金融化發(fā)展的態(tài)勢，但在金融危機、碳價暴跌后偃旗息鼓。
碳金融市場的實際發(fā)展?fàn)顩r有時并不能嚴(yán)格劃定：可能在上述某兩個層級的中間狀態(tài)；也有可能在特別的市場機制和政策導(dǎo)向下，取得某些方面的超前發(fā)展；即便在相同的發(fā)展層級，不同地區(qū)的市場也可能存在不同的側(cè)重。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
通過上述分析可以看到，在碳市場發(fā)展與演進(jìn)的過程中，金融機構(gòu)的參與及其不同的參與方式帶來的新的需求，起到了核心的作用。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
2.金融機構(gòu)參與碳市場交易的模式及衍生品的作用 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出：允許符合條件的機構(gòu)投資者以對沖風(fēng)險為目的使用期貨衍生品工具，清理取消對企業(yè)運用風(fēng)險管理工具的不必要限制，為金融機構(gòu)參與碳金融衍生產(chǎn)品市場打開了大門。
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目前國內(nèi)七家試點碳市場均允許機構(gòu)投資者參與，包括進(jìn)行配額交易，以及開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在試點階段，已經(jīng)有部分銀行參與了碳金融市場，包括開展資金托管結(jié)算、代理開戶、質(zhì)押貸款等業(yè)務(wù)，僅有個別券商直接參與了碳市場交易。市場流動性不足，以及缺少靈活的做空渠道對沖風(fēng)險，是金融機構(gòu)熱情不高的主要原因。
根據(jù)國際經(jīng)驗，金融機構(gòu)參與碳市場的模式主要包括一下幾類：
做市商交易模式：“做市商”指由金融機構(gòu)作為特許交易商，向市場報出特定金融產(chǎn)品的買賣價格（雙向報價），并在該價位上接受買賣要求，以其自有資金和頭寸與投資者進(jìn)行交易，通過買賣差價獲得利潤。在做市商交易模式下，買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對手方即可達(dá)成交易，適用于流動性不高、市場成交不活躍的市場，能夠緩解市場信息不對稱造成的影響，增加流動性。
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在碳市場上，由于控排企業(yè)排放規(guī)模、經(jīng)營狀況等參差不齊，因而其參與碳交易的能力和意愿也存在較大差異。金融機構(gòu)利用自身客戶優(yōu)勢，作為碳市場的做市商，可以交易市場難以消化的大宗碳配額交易，或為小規(guī)?？嘏牌髽I(yè)提供交易，批量集中小企業(yè)的配額進(jìn)行打包交易等。這種交易模式為線上交易提供了有益的補充，能夠滿足各類企業(yè)的不同需求。目前在歐洲市場，通過做市場完成的場外碳配額交易占碳市場總交易量的四成左右，規(guī)模不容忽視。
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由于市場供需并不能保證實時出清，因此作為做市商的金融機構(gòu)需要持有一定的頭寸，用于滿足隨時出現(xiàn)的交易需求。對于做市商而言，不僅需要暢通的渠道獲得頭寸，同時也需要靈活的手段對沖自有頭寸的風(fēng)險敞口。其中前者對現(xiàn)貨市場流動性提出了更高的要求，而后者則直接對應(yīng)于遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等衍生品交易的需求。
投機套利性交易模式：通過高拋低吸獲利，或者跨市場、跨期套利，是金融機構(gòu)或其他投資者參與碳市場交易的另一種模式。盡管投機性和套利性的交易往往不需要對沖價格風(fēng)險，但投資者需要依據(jù)自身對未來價格，確定交易決策。而碳遠(yuǎn)期、期貨等衍生產(chǎn)品為市場提供了未來價格趨勢的參照，有助于投資者進(jìn)行交易。此外，由于遠(yuǎn)期、期貨交易采取保證金形式，資金占用低、杠桿率較高，因此有助于擴(kuò)大市場流動性。
涉碳融資模式：碳市場的設(shè)立給金融機構(gòu)帶來的業(yè)務(wù)空間不僅僅限于直接參與交易的方式。碳交易機制給碳排放配額賦予了直接的市場價值，實際上產(chǎn)生了一種新的價值不定的無形資產(chǎn)。而如何盤活碳資產(chǎn)，在保證履約的前提下優(yōu)化資產(chǎn)收益，是控排企業(yè)參與全國碳市場機制面臨的新的課題，也是銀行面臨的新的機遇。2016年以來，我國7個試點碳市場中出現(xiàn)了碳配額抵押/質(zhì)押貸款、碳回購等涉碳融資業(yè)務(wù)，以及碳配額托管、碳信托等碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這些與碳資產(chǎn)掛鉤的融資業(yè)務(wù)，不僅能夠活躍碳交易市場，還可以為社會資金投資于碳資產(chǎn)提供渠道，對金融機構(gòu)而言也可以帶來中間業(yè)務(wù)收入。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
考慮到全國碳市場建立之初市場波動和風(fēng)險較大，控排企業(yè)風(fēng)險管理的需求較高，而且非試點地區(qū)的企業(yè)對碳交易的認(rèn)識較為局限，急需借助金融機構(gòu)的服務(wù)提升碳資產(chǎn)的管理能力。在這樣的背景下，涉碳融資和碳資產(chǎn)管理等碳金融服務(wù)將迎來快速增長。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
由于涉碳融資業(yè)務(wù)往往以碳資產(chǎn)作為抵押或質(zhì)押，因此提供涉碳融資服務(wù)的金融機構(gòu)便會持有相應(yīng)的碳資產(chǎn)，產(chǎn)生風(fēng)險敞口。對于不參與投機性交易的金融機構(gòu)而言，就需要借助衍生品反向操作，對沖風(fēng)險。
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中介服務(wù)模式：碳市場的交易標(biāo)的除了配額，還包括減排量。從試點市場交易情況看，核證減排量（CCER）的成交量已經(jīng)接近總成交量的半壁江山。減排量從某種意義上看，其本身就具有期貨的特征：企業(yè)從投資減排項目，到成功注冊備案，再到建成投產(chǎn)，正常運行后才能獲得相關(guān)的收益。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
在這個過程中，金融機構(gòu)可以提供融資、咨詢等中介服務(wù)，獲得全部或部分減排量對應(yīng)的收益，或者以此為擔(dān)保。但碳價的波動會給買方或賣方造成一定的風(fēng)險。而這些風(fēng)險都可以通過設(shè)計對沖性的金融產(chǎn)品得到化解，使碳交易更加活躍和具有彈性。碳金融衍生品的發(fā)展前景與條件
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四、碳金融衍生品的發(fā)展前景與條件
從整個大宗商品市場的情況看，隨著節(jié)能降耗、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，以及去傳統(tǒng)過剩行業(yè)去產(chǎn)能的進(jìn)程不斷深入，石油和石化產(chǎn)品、煤炭、金屬礦產(chǎn)品和制成品等傳統(tǒng)大宗商品也會隨著基礎(chǔ)需求的調(diào)整而相應(yīng)出現(xiàn)萎縮。相反，隨著全球氣候治理行動的推進(jìn)，碳配額以及排污權(quán)、水權(quán)等環(huán)境產(chǎn)權(quán)，以及天然氣、電力等清潔能源的大宗交易的發(fā)展步伐卻勢必加快。世界銀行在其《2010年碳市場現(xiàn)狀和趨勢》報告中估計，碳市場在2030年將有望超過石油，成為全球最大的大宗商品市場。而我國作為能源消費與碳排放的大國，在面臨巨大減排壓力的同時，也孕育了碳金融市場巨大的發(fā)展空間，使之成為大宗商品市場未來最具潛力的領(lǐng)域之一。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
從2013年起，我國先后在七個省市開展了碳交易試點。經(jīng)過了三年多的試點，碳市場正在不斷走向成熟，交易活躍度逐步提升、市場價格逐漸收斂，控排企業(yè)的交易行為也更趨理性。在2016年初，國家發(fā)改委正式發(fā)布通知，明確將于2017年啟動全國統(tǒng)一的碳市場。根據(jù)目前發(fā)布的全國碳市場建設(shè)相關(guān)文件，全國碳市場啟動之后會覆蓋石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、民航等8大類32個子行業(yè)。根據(jù)初步估計，納入碳市場的控排企業(yè)將近7千～1萬家，涉及每年約40～45億噸的碳排放，約占全國碳排放量的50%。按照這個規(guī)模，我國將超過歐盟碳排放交易機制（EU-ETS）成為全球最大的碳市場。
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目前七個試點市場每年發(fā)放碳配額總量約為12億噸，合計產(chǎn)生了約2億噸的交易規(guī)模。照此比例估算，全國市場40億噸配額，就可能產(chǎn)生7億噸的交易量。按目前試點市場每噸25～30元的均價計算，年交易額將達(dá)到175～200億元。然而上述匡算是非常保守的，原因在于試點市場互相分割、單一市場規(guī)模小，且缺乏風(fēng)險對沖工具，同時試點市場還面臨著全國市場這樣一個重大的改革，市場交易規(guī)則面臨很大的不確定性。這些因素對市場交易量都是非常大的限制。
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以更為成熟的歐洲市場為參照，EU-ETS每年發(fā)放20億噸配額，產(chǎn)生了120億噸的成交量。照此比例匡算，我國碳市場成交量就有可能達(dá)到240億噸，成交額會達(dá)到6000億元。而歐洲碳市場上衍生品交易量占碳市場總交易量的90%以上，其中主要是碳期貨。因此，我們也完全有理由預(yù)期在全國碳市場啟動并逐步發(fā)展成熟后，碳遠(yuǎn)期、期貨等碳金融衍生產(chǎn)品的市場規(guī)模將有望達(dá)到萬億級，非?？捎^。
但同時需要指出的是，碳遠(yuǎn)期等碳金融衍生品市場的發(fā)展需要滿足一些特定的條件，以確保碳金融市場本身的健康發(fā)展，以及控制碳現(xiàn)貨價格風(fēng)險，避免對實體企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營造成沖擊。具體包括以下幾個方面： 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
首先，一個健康、活躍，且具有一定規(guī)模的現(xiàn)貨市場是碳金融衍生產(chǎn)品市場的基石。由于衍生品交易成本低、資金杠桿高、成交活躍，現(xiàn)貨市場的任何細(xì)微的缺陷都會在衍生品市場被放大，產(chǎn)生套利空間，侵蝕市場的根基。因此，要發(fā)展碳金融衍生品，首先需要夯實現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)，包括明確和統(tǒng)一碳排放核算、報告和核查（MRV）機制，在不同交易市場之間設(shè)置統(tǒng)一的交易規(guī)則，確保不同地區(qū)、不同市場交易的現(xiàn)貨產(chǎn)品之間具有嚴(yán)格的同質(zhì)性。 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
其次，如前文所述，金融機構(gòu)參與碳市場，尤其是參與碳金融衍生品市場的交易，不僅可以為碳金融市場帶來巨大的流動性，強化價格發(fā)現(xiàn)功能、平抑價格波動，更重要的是能夠促進(jìn)金融機構(gòu)開發(fā)涉碳融資等創(chuàng)新性的金融衍生品，有助于碳金融體系的深化和多元化發(fā)展。因此，應(yīng)減少對于金融機構(gòu)參與碳市場的限制。在現(xiàn)行的碳金融市場中存在諸多對于金融機構(gòu)參與碳市場的限制，比如銀行業(yè)只參與碳交易的結(jié)算業(yè)務(wù)，不能參與碳現(xiàn)貨或者其他碳金融衍生品交易。在現(xiàn)階打破金融機構(gòu)參與碳市場的制度限制段對于碳金融的整體發(fā)展有著積極的推動作用。
最后，需要特別關(guān)注碳金融衍生品市場的風(fēng)險。由于期貨等衍生品對于現(xiàn)貨價格具有引導(dǎo)作用，因此衍生品市場金融屬性帶來的風(fēng)險由此便會傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場，進(jìn)而對生產(chǎn)企業(yè)實際的減排行動造成影響。對此，一方面要通過市場自身的風(fēng)險控制手段，如漲跌幅限制、持倉限制等，控制衍生品市場風(fēng)險外，也需要借助公開市場操作的方式，在市場出現(xiàn)極端情況時，及時對現(xiàn)貨市場進(jìn)行干預(yù)。這對于評委市場預(yù)期有著重要的作用，也會反過來增強衍生品市場的平穩(wěn)性。
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