歐盟再提高減排目標(biāo)，碳價(jià)也漲不動(dòng)了

作者 | 江露

 

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)：Z0012916

 

研究助理 | 唐惠珽

 

本報(bào)告完成時(shí)間 | 2022年09月20日

 

摘要

 

本文以歐盟碳市場(chǎng)為例，研究地緣政治沖突帶給碳市場(chǎng)的影響。除供需因素以外，我們還從政府反饋與貼現(xiàn)率視角進(jìn)行了探討，由于碳市場(chǎng)屬于完全的政策性市場(chǎng)，因此將供應(yīng)和政治反饋合并闡述。

 

首先，歐盟經(jīng)濟(jì)衰退無疑削弱了碳配額需求，對(duì)歐盟碳價(jià)不利，但是煤炭替代效應(yīng)抵消了部分利空，可再生能源部署的延遲給化石能源提供了喘息的機(jī)會(huì)，這也一定程度上對(duì)碳價(jià)形成利好。整體而言，需求端對(duì)碳價(jià)短期呈中性驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期呈向下驅(qū)動(dòng)。

 

政策反饋方面，我們認(rèn)為政策負(fù)反饋或動(dòng)搖歐盟ETS政策，歐盟當(dāng)局或考慮從儲(chǔ)備中釋放配額。碳價(jià)上漲過快引發(fā)政策負(fù)反饋，催生出“上限軟化”（政策被削弱/取消）風(fēng)險(xiǎn)，而俄烏沖突強(qiáng)化了政策負(fù)反饋效應(yīng)：盡管2030年的總量上限被直接“軟化”的概率較低，但是從儲(chǔ)備中釋放配額或設(shè)置價(jià)格上限等階段性調(diào)控手段，仍有概率發(fā)生。由此，供應(yīng)端對(duì)碳價(jià)短期內(nèi)呈向下驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期仍維持向上驅(qū)動(dòng)。

 

這里，容易被市場(chǎng)忽視的因素是貼現(xiàn)率，我們發(fā)現(xiàn)高貼現(xiàn)率將加劇“上限軟化”的風(fēng)險(xiǎn)。碳配額實(shí)際上成為一種金融資產(chǎn)，碳配額價(jià)格以貼現(xiàn)率隨時(shí)間呈指數(shù)增長(zhǎng)。高貼現(xiàn)率意味著價(jià)格從相對(duì)較低的水平開始，但隨著時(shí)間的推移上升得更快，此時(shí)排放交易政策特別容易出現(xiàn)被取締的風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，地緣政治沖突正好推高了碳價(jià)的貼現(xiàn)率。

 

綜上所述，我們認(rèn)為供應(yīng)（政策）端對(duì)碳市場(chǎng)的影響權(quán)重最大；綜合地緣政治沖突對(duì)需求、貼現(xiàn)率以及政策反饋的影響，預(yù)計(jì)歐盟碳價(jià)在短期內(nèi)面臨較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，而得益于歐盟長(zhǎng)期減排目標(biāo)的強(qiáng)硬，預(yù)計(jì)歐盟碳價(jià)長(zhǎng)期仍將保持強(qiáng)勢(shì)。

 

引言

 

全球脫碳的限制因素既不是低成本替代品，也不是可再生能源的短缺，而是地緣政治沖突。地緣政治對(duì)碳中和的影響路徑有三條：第一，現(xiàn)有的地緣政治決定一國(guó)對(duì)碳中和的基本立場(chǎng)。第二，未來十年的地緣政治決定能源可否轉(zhuǎn)型或以多快的速度轉(zhuǎn)型。第三，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生復(fù)雜的影響。

 

能源轉(zhuǎn)型的地緣政治將觸發(fā)一個(gè)緊張且極具破壞性的國(guó)際關(guān)系時(shí)代。當(dāng)前全球氣候政策疲軟，能源出口國(guó)仍將處于強(qiáng)勢(shì)地位，而歐洲可能會(huì)在短期內(nèi)付出高昂代價(jià)，中國(guó)則將盡可能避免涉足激烈的地緣沖突。未來的地緣政治正在向“技術(shù)突破”和“骯臟的民族主義”兩種情景發(fā)展靠攏，全球脫碳面臨的不確定性只增不減。本文是“碳中和與地緣政治的互動(dòng)關(guān)系”系列文章第三篇，我們將落腳點(diǎn)置于碳排放權(quán)交易市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱“碳市場(chǎng)”），以歐盟碳市場(chǎng)為例，研究俄烏沖突帶給碳市場(chǎng)的影響。除供需因素以外，我們引入了政府反饋與貼現(xiàn)率視角，由于碳市場(chǎng)屬于完全的政策性市場(chǎng)，因此將供應(yīng)和政治反饋合并闡述。

 

正文

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