陳雨露：應(yīng)更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間 持續(xù)關(guān)注氣候變化中的金融風(fēng)險問題

　　本網(wǎng)訊 負利率政策的邏輯與效果是什么？氣候變化會導(dǎo)致哪些宏觀金融風(fēng)險？針對這些當(dāng)前全球中央銀行研究的重點問題，中國人民銀行副行長陳雨露12月21日在“2019中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會”上作出解讀。

 

　　長期看負利率政策效果可能并不理想

 

　　根據(jù)相關(guān)學(xué)者研究，超長期來看，隨著現(xiàn)代人類社會的不斷進步，利率水平將逐漸下降。但是，名義利率在理論上存在著零下限約束（ZLB），政策利率不可能突破零，利率的長期趨勢與中短期變化也不能夠等同。

 

　　全球金融危機之后，主要經(jīng)濟體自然利率水平明顯下降（甚至為負），通脹和產(chǎn)出持續(xù)低迷。歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達經(jīng)濟體和匈牙利都突破零利率下限實施負利率政策。隨后，丹麥、瑞士等小型開放經(jīng)濟體出于穩(wěn)定匯率的考慮，也傾向于實施負利率政策，以避免資本大量流入造成本幣升值和經(jīng)濟沖擊。陳雨露表示，從短期和政策操作層面來看，實施負利率政策后，市場主體預(yù)期的變化會使金融條件趨向?qū)捤?，長期利率水平會隨著未來短期利率預(yù)期的下降而逐步走低，進一步使期限利差收窄，市場信心得到一定的提振，融資的約束也會有所改善。

 

　　但從長期和貨幣政策最終目標(biāo)來看，負利率的長期效果并不理想，這主要體現(xiàn)在：一是利率過低扭曲了價格信號作用，弱化了利率政策傳導(dǎo)效果。利差和盈利的下滑，會降低銀行放貸意愿，不利于促進產(chǎn)出和通脹，也不利于市場出清和資源有效配置，甚至?xí)p害央行的政策聲譽和公信力。二是利率過低將加劇資產(chǎn)泡沫，放大風(fēng)險偏好和貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險承擔(dān)，這不僅會增加系統(tǒng)性風(fēng)險，還可能會擴大貧富差距、加劇全球民粹主義傾向。三是影響銀行盈利，降低保險公司、養(yǎng)老金機構(gòu)的收益，加大養(yǎng)老體系負擔(dān)，損害微觀主體的金融資源配置功能。四是不利于國際政策協(xié)調(diào)，容易引發(fā)競爭性貨幣貶值和金融動蕩。

 

　　“因此，在低利率已成為全球經(jīng)濟常態(tài)的新環(huán)境下，我國應(yīng)更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。”陳雨露表示，應(yīng)通過價格杠桿充分發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的決定性作用，加快深化改革開放更好地發(fā)揮政府作用，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，豐富貨幣政策工具箱，為可能的下一步外部危機應(yīng)對做好技術(shù)性準(zhǔn)備。

 

　　應(yīng)加強金融領(lǐng)域環(huán)境風(fēng)險分析

 

　　氣候變化是導(dǎo)致經(jīng)濟和金融體系結(jié)構(gòu)性變化的重大因素之一，具有“長期性、結(jié)構(gòu)性、全局性”特征，正在引起全球中央銀行的重視。

 

　　陳雨露認為，首先，氣候變化可能引發(fā)抵押品價值縮水和信貸條件收緊，在金融加速器和抵押品約束機制下，市場信號可能會放大氣候變化風(fēng)險的嚴(yán)重程度，使其對單個金融機構(gòu)的沖擊演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。其次，氣候變化是個很難逆轉(zhuǎn)的過程，具有高度不確定性，但金融機構(gòu)往往僅關(guān)注氣候變化的平均預(yù)期損失，對極端異常情況準(zhǔn)備不足。第三，氣候風(fēng)險對金融體系的沖擊和宏觀經(jīng)濟的影響存在“循環(huán)反饋”特點，氣候災(zāi)害損失將導(dǎo)致信貸收縮，這將進一步弱化居民與企業(yè)資產(chǎn)負債表，影響經(jīng)濟潛在增速和產(chǎn)出缺口。

 

　　因此，中央銀行應(yīng)具有足夠的前瞻性，以有效應(yīng)對氣候變化沖擊。陳雨露強調(diào)，加強金融領(lǐng)域的環(huán)境風(fēng)險分析是推動構(gòu)建現(xiàn)代金融體系和宏觀政策有效框架的重要著力點之一。

 

　　陳雨露表示，氣候變化的宏觀金融風(fēng)險一般可分為兩類：一是物理風(fēng)險，即未能有效解決氣候變化問題所帶來的金融風(fēng)險；二是轉(zhuǎn)型風(fēng)險，即公共或私人部門為控制氣候變化采取的有效政策及行動所帶來的金融體系不適應(yīng)性風(fēng)險。這兩類風(fēng)險將通過資產(chǎn)價值重估、資產(chǎn)負債表、抵押品價值變化、風(fēng)險頭寸暴露、政策不確定性和市場預(yù)期波動等渠道，對宏觀經(jīng)濟和金融變量產(chǎn)生顯著影響，進而沖擊金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟。

 

　　值得注意的是，氣候變化的宏觀金融風(fēng)險問題是一個前沿性研究領(lǐng)域。陳雨露指出，近年來，人民銀行深入貫徹新發(fā)展理念，高度重視綠色金融體系建設(shè)，持續(xù)關(guān)注氣候變化中的金融風(fēng)險問題。

 

　　“一方面，加緊制定綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系，并在我國六大試驗區(qū)加緊試驗和總結(jié)，以增強綠色金融項目本身的可持續(xù)性和金融體系的未來適應(yīng)性；另一方面，我們已經(jīng)對‘碳交易——企業(yè)——銀行’的壓力傳導(dǎo)路徑進行了深入研究，并以山西省為樣本測算了氣候變化對煤炭、冶金、火電三大行業(yè)財務(wù)指標(biāo)及相關(guān)金融風(fēng)險的具體影響。”陳雨露表示。

 

　　據(jù)了解，下一步，人民銀行在這一領(lǐng)域的研究重點將關(guān)注三個命題：一是氣候變化對金融行業(yè)不同細分領(lǐng)域的異質(zhì)性影響及政策應(yīng)對；二是氣候變化風(fēng)險對宏微觀審慎監(jiān)管的沖擊和影響機制；三是將氣候變化風(fēng)險作為參數(shù)納入我國的貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架的可行性及框架修正路徑。