ESG研究專題：數(shù)據(jù)擴(kuò)容 行業(yè)驅(qū)動(dòng) 邁向ESG投資應(yīng)用新階段

　　國(guó)內(nèi)ESG投資大勢(shì)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動(dòng)擁抱，投資機(jī)構(gòu)探索創(chuàng)新。從歷史投資收益角度看，ESG主題基金相對(duì)滬深300超額收益為4.43%。截至2022年5月，A股上市公司CSR報(bào)告披露水平達(dá)30%，260家企業(yè)首次披露；對(duì)于資管機(jī)構(gòu)，在ESG產(chǎn)品管理端，2022年(截至5月28日)新增相關(guān)產(chǎn)品51只，市場(chǎng)ESG整體相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)1.53萬(wàn)億元；

 

　　中信證券ESG研究持續(xù)創(chuàng)新：自主評(píng)級(jí)體系覆蓋擴(kuò)容，指標(biāo)優(yōu)化，應(yīng)用全面升級(jí)。我們對(duì)2021年11月發(fā)布的中信證券ESG評(píng)價(jià)體系進(jìn)行了全面的升級(jí)和擴(kuò)容，評(píng)價(jià)體系覆蓋范圍從中證800擴(kuò)大到全A股，體系中三級(jí)議題共22個(gè)，指標(biāo)數(shù)量為39個(gè)，對(duì)部分重要議題增設(shè)了更多維度的指標(biāo)，從而更精準(zhǔn)的對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。指標(biāo)量化與權(quán)重設(shè)置方式進(jìn)一步優(yōu)化，對(duì)不同類型的指標(biāo)采用不同計(jì)算打分、缺失值填補(bǔ)的方法，結(jié)合指標(biāo)量化回測(cè)效果與行業(yè)基本面邏輯更科學(xué)客觀的設(shè)計(jì)權(quán)重，契合投資應(yīng)用導(dǎo)向

 

　　ESG評(píng)分結(jié)果量化回測(cè)：ESG總評(píng)分歷史上對(duì)股票收益率有較好分層效果，但絕對(duì)收益與市場(chǎng)基本持平?；?017年10月31日至2022年5月31日的數(shù)據(jù)表現(xiàn)(如無(wú)特殊說(shuō)明，下文回溯測(cè)算均基于此區(qū)間數(shù)據(jù)進(jìn)行)，對(duì)ESG評(píng)分結(jié)果進(jìn)行行業(yè)中性的分層測(cè)試，評(píng)分前20%的組合累計(jì)收益率為-5.4%，同期相對(duì)滬深300、中證800和中證1000的超額收益率分別為-7%、-4.8%、10.7%。指標(biāo)自身分層效果顯著，ESG評(píng)分較高的組合相對(duì)ESG評(píng)分較低的組合均有穩(wěn)定的正向超額收益，回測(cè)期間多空組合年化收益率為3.7%。

 

　　行業(yè)專精的投資應(yīng)用創(chuàng)新：聚焦行業(yè)有效ESG因子挖掘，構(gòu)建縱向?qū)＞惴?。我們采用分層測(cè)試的方法，從細(xì)分指標(biāo)的角度，探索各類因子投資的有效性，并觀察不同行業(yè)中回測(cè)效果，分析因子的投資適用邊界。(1)從指標(biāo)視角來(lái)看：E類因子整體有效性較差，其中是否披露碳排放因子的有效性相對(duì)顯著，平均多空組合收益率為20%，未來(lái)隨著環(huán)境披露數(shù)據(jù)的完善，環(huán)境細(xì)分因子評(píng)分權(quán)重有望進(jìn)一步提升；S與G細(xì)分因子與投資收益正向高度相關(guān)，職工薪酬、信息安全體系收益率均為16%，內(nèi)部治理合規(guī)性類指標(biāo)有效性顯著，年報(bào)審計(jì)結(jié)果、交易所信息披露評(píng)價(jià)收益分別為39%、29%。(2)從行業(yè)視角來(lái)看：各ESG評(píng)分因子有效性差別明顯，煤炭、電力設(shè)備與新能源行業(yè)對(duì)ESG總評(píng)分敏感度高。從細(xì)分指標(biāo)來(lái)看，建議關(guān)注鋼鐵、電力及公共事業(yè)中的環(huán)境指標(biāo)，煤炭、食品飲料中的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)，煤炭、國(guó)防軍工、電力設(shè)備與新能源中的公司治理指標(biāo)，例如安全生產(chǎn)認(rèn)證在煤炭行業(yè)中多空組合收益率為63%。評(píng)分體系能夠有效幫助投資者挖掘各行業(yè)中投資高相關(guān)性ESG議題。

 

　　ESG評(píng)價(jià)體系投資應(yīng)用：指數(shù)投資與主動(dòng)權(quán)益雙管齊下。(1)被動(dòng)投資領(lǐng)域，我們基于評(píng)分結(jié)果編制了CIS ESG指數(shù)，近5年年化收益5.3%。(2)在主動(dòng)權(quán)益中應(yīng)用ESG投資策略，我們以上汽集團(tuán)為例，從底層數(shù)據(jù)全維度分析了其ESG表現(xiàn)，并針對(duì)汽車行業(yè)特征，結(jié)合基本面研究邏輯提出了具有行業(yè)特色的指標(biāo)體系，有效提示ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。

 

　　投資策略應(yīng)用建議：基于中信證券ESG評(píng)分體系的持續(xù)研究，面向ESG評(píng)分體系建設(shè)，我們建議指標(biāo)構(gòu)成與計(jì)算邏輯聚焦可持續(xù)發(fā)展理念，指標(biāo)權(quán)重可結(jié)合基本面投資邏輯與市場(chǎng)投資表現(xiàn)做反向探索；針對(duì)A股的投資應(yīng)用，基于現(xiàn)階段的行業(yè)數(shù)據(jù)有效性與評(píng)分有效性，對(duì)于整合策略的ESG產(chǎn)品，我們建議在消費(fèi)、能源產(chǎn)業(yè)加大行業(yè)專精的評(píng)分應(yīng)用，優(yōu)選評(píng)分頭部的公司集群。從投資方式來(lái)看，可以基于評(píng)分選股編制指數(shù)，也可以基于評(píng)分底層和行業(yè)邏輯，對(duì)特定個(gè)股開(kāi)展全維度的ESG風(fēng)險(xiǎn)基于分析。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：ESG政策推進(jìn)不及預(yù)期；ESG評(píng)價(jià)體系指標(biāo)存在缺失；ESG體系量化方法主觀性較強(qiáng)。