中國(guó)財(cái)政部原部長(zhǎng) 樓繼偉：放任自由的全球化不可持續(xù)

2020年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生劇烈變化。在疫情全球大流行的背景下，全球經(jīng)濟(jì)金融在過(guò)去十年積累的各種矛盾和問(wèn)題日益顯性化，各領(lǐng)域遭受全方位沖擊，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩。

 

在此背景下，全球財(cái)富管理論壇(GAMF)近日召開(kāi)“危機(jī)下的全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與金融行業(yè)未來(lái)發(fā)展”專題研討會(huì)，就當(dāng)前形勢(shì)下國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)與投資者普遍關(guān)注的疫情會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和社會(huì)帶來(lái)哪些長(zhǎng)期影響、逆全球化趨勢(shì)如何改變世界經(jīng)濟(jì)格局、外資機(jī)構(gòu)如何看待中國(guó)金融開(kāi)放以及將如何調(diào)整中國(guó)布局等問(wèn)題展開(kāi)討論。GAMF論壇理事長(zhǎng)、全國(guó)政協(xié)外事委員會(huì)主任樓繼偉出席會(huì)議并做點(diǎn)評(píng)發(fā)言。

 

以下為發(fā)言全文

 

01

 

判斷當(dāng)前形勢(shì)有幾個(gè)大的問(wèn)題。

 

一是疫情是否能得到控制。疫情防控針對(duì)的是全球范圍而不是某個(gè)單一國(guó)家，如果某些國(guó)家不能有效的控制疫情，那么全球的旅游、交通、交流等都會(huì)受到影響。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)很難恢復(fù)正常。而疫情很難判斷，控制疫情的關(guān)鍵在于疫苗是否研制成功。目前疫苗研制在各個(gè)國(guó)家均有所突破，基本上都進(jìn)入了臨床三期試驗(yàn)，但這也并不能保證完全控制住疫情，因?yàn)椴《驹谧儺?。我認(rèn)為明年才能真正的控制住疫情，所以疫情是一個(gè)很難判斷的因素。

 

二是中美關(guān)系正處于四十多年以來(lái)全面緊張的狀態(tài)。以中美兩國(guó)在全球中的體量來(lái)說(shuō)，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響是非常大的。這方面將有很多難以預(yù)測(cè)的事情發(fā)生，特別是當(dāng)前政策被政治化、民粹化“綁架”，很難預(yù)測(cè)今后幾個(gè)月內(nèi)，特別是美國(guó)大選臨近時(shí)會(huì)發(fā)生什么。

 

三是各國(guó)的短期政策因素。因?yàn)橹虚L(zhǎng)期政策存在很多問(wèn)題，如中國(guó)、美國(guó)、歐洲各國(guó)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，暫時(shí)很難判斷各國(guó)在面對(duì)較差的短期環(huán)境時(shí)，是否能強(qiáng)有力地推出結(jié)構(gòu)性改革。當(dāng)然中國(guó)有這種可能性，越是受到壓力的沖擊，越有結(jié)構(gòu)性改革的動(dòng)因。對(duì)短期政策來(lái)說(shuō)，各國(guó)都有不錯(cuò)的應(yīng)對(duì)。

 

四是投資的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)。我不看好以大宗商品為主的國(guó)家。我同意剛才嘉賓所說(shuō)，中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)V型反彈。因?yàn)樽鳛樯疃热谌肴虻拇笮徒?jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，上述的三個(gè)因素沒(méi)有解決，很難依靠自己的力量實(shí)現(xiàn)V型反彈。從7月份數(shù)據(jù)看，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)加快恢復(fù)，市場(chǎng)銷售持續(xù)回暖，我估計(jì)中國(guó)全年可能出現(xiàn)正增長(zhǎng)。

 

全球看，東亞地區(qū)可能是在疫情沖擊之下唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的地區(qū)。當(dāng)然其中有中國(guó)，也有東亞國(guó)家在疫情防范上的貢獻(xiàn)，這些措施總體上是有效的，因?yàn)檫@些國(guó)家在意識(shí)文化上沒(méi)有特別極端的表現(xiàn)。在東亞地區(qū)，可能受儒家傳統(tǒng)文化的影響，民眾較為支持政府對(duì)疫情防控的管理措施。所以東亞受疫情影響較小，在全球經(jīng)濟(jì)占比方面，最近幾年也呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

 

02

 

談到中國(guó)，中國(guó)的疫情控制比較不錯(cuò)，就不再給大家回顧了。在經(jīng)濟(jì)政策上，財(cái)政政策已經(jīng)極度寬松，名義赤字率是3.6%，實(shí)際是6%以上。因?yàn)?萬(wàn)億特別國(guó)債對(duì)應(yīng)1%的赤字率，其實(shí)際上是由中央財(cái)政付利息，地方為主使用，跟一般赤字一樣，所以名義赤字率加上1%就是4.6%。而今年的地方專項(xiàng)債是3.75萬(wàn)億，比去年多了1.5萬(wàn)億左右，赤字率為1.5%，合計(jì)赤字率提高到6.1%。貨幣政策以寬松為總基調(diào)，但掌握適度，這一點(diǎn)很好。不能過(guò)分寬松，以免之后造成通貨膨脹。

 

目前我們可以看到，由于終端的需求不足，所以CPI的上漲并不多。實(shí)際上，在2.7%的CPI中，因疫情和非洲豬瘟的影響，豬肉本身就占比2.5%，其他的基本上沒(méi)有漲。

 

現(xiàn)在各國(guó)的政策方向是寬松的財(cái)政、貨幣政策，資金要如何流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)？我觀察到，財(cái)政、貨幣政策在這次疫情下能較好的配合，特別是在結(jié)構(gòu)上。比如，央行推出一些結(jié)構(gòu)性的工具，財(cái)政給予適度的補(bǔ)貼等等。

 

此外，政策上，監(jiān)管方面需要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不論是查出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)，還是一些地方小型銀行，此前長(zhǎng)期不重視風(fēng)險(xiǎn)，各地區(qū)、各金融行業(yè)盲目擴(kuò)展。監(jiān)管架構(gòu)在這方面存在問(wèn)題，導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在正在進(jìn)行治理。

 

我們還觀察到監(jiān)管機(jī)構(gòu)所付出的努力。證監(jiān)會(huì)正在清理場(chǎng)外配資(不規(guī)范的加杠桿資金進(jìn)金融市場(chǎng)、進(jìn)股市)。銀保監(jiān)會(huì)雖然支持發(fā)展銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，但是要求理財(cái)必須子公司化，進(jìn)一步隔絕風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覈?guó)長(zhǎng)期資金來(lái)源較少，主要的資金在銀行，銀行母行如果過(guò)度發(fā)展理財(cái)，容易對(duì)銀行自身帶來(lái)大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。我認(rèn)為，今后銀行理財(cái)會(huì)進(jìn)一步子公司化，銀行理財(cái)子公司和母行會(huì)進(jìn)一步隔絕風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)占比降低，同時(shí)會(huì)繼續(xù)清理資金池。本來(lái)提出以資金池做投資的金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)該凈值化，而不應(yīng)該用各種各樣的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)操縱收益?！顿Y管新規(guī)》給了過(guò)渡期，逐步實(shí)行凈值化，現(xiàn)在把過(guò)渡期適當(dāng)延長(zhǎng)是必要且理智的。但是金融機(jī)構(gòu)希望再延長(zhǎng)，我認(rèn)為該適可而止，還是要按市值計(jì)價(jià)，不然我們穿透不了底層資產(chǎn)，我們看不到風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有紀(jì)律，也扭曲金融機(jī)構(gòu)的投資行為。

 

我國(guó)在金融領(lǐng)域的改革開(kāi)放方面也做出了努力。外資金融機(jī)構(gòu)持股的股權(quán)比例和可投資范圍都在大幅度放開(kāi)。從7月份出臺(tái)的規(guī)定可以看出，我國(guó)將給予合格境外投資機(jī)構(gòu)、投資者以資金進(jìn)出的方便。此外還提出需要防控?zé)徨X(qián)的跨境流動(dòng)，這兩者是有矛盾的，需要掌握好。作為機(jī)構(gòu)投資人，在配置調(diào)整中，需要把握適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)對(duì)中國(guó)加倉(cāng)、減倉(cāng)，如果退出碰到很大的麻煩，就很難進(jìn)入中國(guó)。所以要對(duì)這些配置型的投資給予資金進(jìn)出的方便，但是要防止熱錢(qián)的跨境操作，這在全球是有經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的。

 

我觀察到外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)很感興趣，我覺(jué)得是對(duì)的。我們可以看到中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)，在S&P500大幅度下跌的時(shí)候，中國(guó)的股市受了一點(diǎn)影響，但沒(méi)有大跌。中國(guó)股市漲的時(shí)候，也沒(méi)有像S&P500那么大的反彈，但是基本也呈上漲態(tài)勢(shì)，所以兩國(guó)的市場(chǎng)既有關(guān)聯(lián)，也有區(qū)別。從經(jīng)濟(jì)的底層情況看，目前中國(guó)在全球來(lái)說(shuō)是最好的，這個(gè)基本面有力的支撐了市場(chǎng)。

 

在此環(huán)境下，境外金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)金融開(kāi)放政策下進(jìn)入中國(guó)是非常對(duì)的。但需要注意，一個(gè)是境外投資人管理要本地化，中國(guó)的市場(chǎng)是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，主動(dòng)管理很有余地。以流動(dòng)性股權(quán)類的資產(chǎn)舉例，假設(shè)它是指數(shù)增強(qiáng)型，我在全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)工作時(shí)，我們委托給境外的投資人，能夠高出指數(shù)2-3個(gè)BP，就算做得很好了；而我們?cè)诰硟?nèi)委托給公募股票基金管理人，均選擇頭部的管理機(jī)構(gòu)，能高出指數(shù)兩三百個(gè)BP。原因就是在不成熟市場(chǎng)，好的基金管理人是有余地能夠獲得更好的收益。熟悉發(fā)達(dá)市場(chǎng)不等于熟悉中國(guó)特色的股票市場(chǎng)，它是個(gè)不成熟市場(chǎng)，好的主動(dòng)型管理人，它將會(huì)獲得好的超額收益，但也要重視風(fēng)險(xiǎn)管理。所以，我建議境外投資人管理要本地化。第二個(gè)就是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。中國(guó)人有風(fēng)險(xiǎn)偏好傾向，很多情況下，你看到的是風(fēng)險(xiǎn)，他看到的是機(jī)會(huì)，兩者之間要平衡。嚴(yán)格按照成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，在中國(guó)就做不成；完全按照中國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，就會(huì)散戶化，兩者之間要平衡。

 

另外，投資人在目前情況下要重視資產(chǎn)類別和地區(qū)的分散。以地區(qū)分散來(lái)說(shuō)，我建議關(guān)注東亞地區(qū)。東亞地區(qū)是表現(xiàn)較好的一個(gè)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)情況較好，而且該地區(qū)無(wú)論是東盟，或者是日本、韓國(guó)和中國(guó)，都汲取了過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，所以出現(xiàn)大起大落波動(dòng)的可能性較小。

 

此外，重視對(duì)另類資產(chǎn)的配置。無(wú)論是私募股權(quán)，還是困境債，困境機(jī)會(huì)，還是基礎(chǔ)設(shè)施，這方面應(yīng)該適度加大。就固定收益產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，目前收益率很低。我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管控之下，應(yīng)加大信用債，加大在表現(xiàn)較好地區(qū)的配置，比如我之前所說(shuō)的東亞地區(qū)，不管是利率債，還是信用債都有較好的機(jī)會(huì)。而對(duì)出口大宗商品為主的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其收益可能不錯(cuò)，但資產(chǎn)是匯率資產(chǎn)，收益按資產(chǎn)類別獲取收益，但折成美元后可能是負(fù)的，因?yàn)槠湄泿艜?huì)大幅地貶值。而在中國(guó)，我不認(rèn)為匯率會(huì)大跌，日韓也不會(huì)在匯率方面出現(xiàn)大的問(wèn)題。這是我對(duì)投資方面的一些看法。

 

另一方面，中美關(guān)系是可以比較好解決的，但也很難預(yù)測(cè)。其中最難預(yù)測(cè)的是目前美國(guó)政府的政策，因?yàn)樗缓线壿?。特別是在目前大選和疫情的情況之下，都將其政治化。美方處于少輸算贏的“負(fù)和博弈”思維中，我認(rèn)為中美雙方都要理性，不要引起過(guò)度的摩擦。

 

長(zhǎng)期看，我認(rèn)為全球化是不可避免、不可阻擋的潮流。全球化是受資本趨利的因素所推動(dòng)的，其中有不合理的部分，例如收入分配的惡化，就業(yè)機(jī)會(huì)的轉(zhuǎn)移等，需要各國(guó)采取政策加以校正，特別是通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革，采取根本性的措施予以校正，但是全球化不可阻擋。中美脫鉤，我認(rèn)為是雙輸，也不可能真正實(shí)現(xiàn)。所以我認(rèn)為中美關(guān)系會(huì)最終走向正常，但短期會(huì)造成大幅度的波動(dòng)，長(zhǎng)期看，中美互相進(jìn)行投資，長(zhǎng)期還是利好的。

 

03

 

我認(rèn)為，放任自由的全球化不可持續(xù)，需要在效率、公平和安全之間進(jìn)行平衡。例如這次疫情顯現(xiàn)出的，因?yàn)楣S在國(guó)外而造成的口罩短缺現(xiàn)象，國(guó)家很可能以補(bǔ)貼的形式，把涉及衛(wèi)生安全的產(chǎn)業(yè)鏈往就近國(guó)家，甚至往本國(guó)拉動(dòng)，這是必然的。

 

第一方面，完全靠利益驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈的布局也會(huì)改變。例如第一季度，湖北和武漢實(shí)行封城，造成全球汽車(chē)行業(yè)緊張。因?yàn)槲錆h在某些汽車(chē)零部件領(lǐng)域供應(yīng)了全球70%以上的產(chǎn)品，如果武漢再封鎖一個(gè)季度，全球汽車(chē)零部件的供應(yīng)都會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。所以今后全球化不僅僅取決于效率和利益，更要分散風(fēng)險(xiǎn)，這和過(guò)去的全球化不一樣。

 

第二方面，逆全球化被政治化是比較可怕的，需要各方面合作。我了解到國(guó)際投資者都比較看好、并愿意投資中國(guó)。所以我想給大家指出，中國(guó)和其他國(guó)家的不同之處在于我們?cè)接袎毫?，越要推行改革開(kāi)放。2018年的博鰲亞洲論壇峰會(huì)上，習(xí)主席的講話中提到，中國(guó)要實(shí)行大規(guī)模開(kāi)放，特別是金融行業(yè)的開(kāi)放。我們可以看到，中國(guó)最近所出臺(tái)的一系列改革措施，在外部環(huán)境面臨較大不確定性因素的情況下依然堅(jiān)持推行改革開(kāi)放，這是中國(guó)和其他國(guó)家不一樣的地方。

 

第三方面，我之前談到資產(chǎn)類別分散、國(guó)別的分散，注重長(zhǎng)期投資等，這時(shí)候特別要重視ESG投資。目前情況下，不要急于配置大宗商品。我的看法是，短期之內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會(huì)很快復(fù)蘇，作為長(zhǎng)期投資人，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以配置大宗商品，但是，可能要忍受更多的短期波動(dòng)。

 

本文為作者于“全球財(cái)富管理論壇(GAMF)”的講話整理

 

(本文作者介紹：全球財(cái)富管理論壇是在中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放背景下，由中國(guó)財(cái)富管理50人論壇和孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)共同發(fā)起成立的全球性、學(xué)術(shù)性、中立的智庫(kù)組織，致力于促進(jìn)資產(chǎn)管理與財(cái)富管理領(lǐng)域的全球?qū)υ挘苿?dòng)資產(chǎn)管理與財(cái)富管理行業(yè)的健康發(fā)展。)