馬駿、孫天?。簹夂蜃兓瘜鹑诜€(wěn)定的影響

 

（一）金融機構(gòu)開展環(huán)境風(fēng)險分析的作用

在多數(shù)文獻中，“環(huán)境風(fēng)險分析”（Environmental Risk Analysis）包括對氣候風(fēng)險和非氣候相關(guān)的其他環(huán)境風(fēng)險的分析。

 

金融機構(gòu)開展環(huán)境風(fēng)險分析的作用主要包括以下幾個方面：第一，這些環(huán)境風(fēng)險分析有助于金融機構(gòu)識別、管理環(huán)境和氣候風(fēng)險所帶來的金融風(fēng)險，如違約風(fēng)險、估值下降風(fēng)險等；第二，激勵金融機構(gòu)降低對污染性和高碳資產(chǎn)的投資，引導(dǎo)金融機構(gòu)增加綠色資產(chǎn)的配置；第三，對銀行來說，環(huán)境風(fēng)險分析可以轉(zhuǎn)化為內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價機制，提高污染性貸款的融資成本，降低綠色貸款的融資成本；第四，基于金融機構(gòu)的研究，環(huán)境風(fēng)險分析有可能從機構(gòu)層面提升到監(jiān)管層面，未來監(jiān)管部門可能會出臺政策要求金融機構(gòu)進行環(huán)境風(fēng)險分析；第五，基于現(xiàn)有的壓力測試，一些專家開始呼吁通過監(jiān)管機構(gòu)改變風(fēng)險權(quán)重的方式引導(dǎo)銀行減少對污染性產(chǎn)業(yè)的投資，增加綠色信貸。

 

（二）環(huán)境風(fēng)險分析實例

英國保險集團AVIVA支持的一項研究采用量化方法分析了氣候風(fēng)險對經(jīng)濟和資產(chǎn)價值的影響（EIU, 2015）。該項研究基于多種氣候情景假設(shè)，得出的結(jié)論包括：如果全球氣溫上升4度，全球資產(chǎn)損失達4.2萬億美元；如果上升5度，全球資產(chǎn)損失達7萬億美元；如果上升6度，全球資產(chǎn)損失達43萬億美元，相當(dāng)于全球30%的資產(chǎn)總量。

 

劍橋大學(xué)開展了轉(zhuǎn)型風(fēng)險對資產(chǎn)凈現(xiàn)值（NPV）影響的研究，研究對象為歐洲的一家天然氣分銷公司。結(jié)果顯示，由于氣候變化所帶來的轉(zhuǎn)型壓力導(dǎo)致的成本（碳價）增加和設(shè)施運營率降低的雙重作用，該天然氣公司凈現(xiàn)值將減少70%。

 

瑞士Carbon-Delda公司基于化石能源企業(yè)財務(wù)報表做了未來15年內(nèi)若干企業(yè)估值減值測算。該研究選取ENEL和中石化兩家企業(yè)作為研究對象，研究結(jié)論為：在2度溫升情景下，以煤電和石油為主業(yè)的企業(yè)在未來15年內(nèi)可能面臨16.6%~31%的減值風(fēng)險。

 

英國智庫Vivid Economics注重在低碳轉(zhuǎn)型背景下各產(chǎn)業(yè)和企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型風(fēng)險的研究，認(rèn)為在2度情景下，煤炭板塊股票減值幅度將達到80%；該研究還對石油、天然氣和水泥等高碳行業(yè)的估值進行了測算，認(rèn)為這些行業(yè)的企業(yè)都將面臨不同程度的減值。

 

2ii研究所 （2 Degrees Investing Initiative）對不同行業(yè)2度溫升情景下股權(quán)價值變化以及對應(yīng)的貸款違約概率進行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，2度溫升情景下，煤電企業(yè)將減值80%，煤電企業(yè)銀行貸款違約概率將提高4倍。

 

法國開發(fā)署（AFD）和維也納經(jīng)濟大學(xué)（WU）聯(lián)合對不同國家礦業(yè)、發(fā)電和供暖行業(yè)開展2度溫升情景的環(huán)境壓力測試。研究發(fā)現(xiàn)，歐洲國家礦業(yè)設(shè)施資產(chǎn)將減值70%，發(fā)電板塊資產(chǎn)將減值30%（Campiglio et al., 2017）。

 

IRENA對2度溫升情景下，全球以化石能源為基礎(chǔ)的資產(chǎn)擱淺情況進行測算。假設(shè)技術(shù)壽命為50年，石油、天然氣和煤炭相關(guān)發(fā)電設(shè)施中的擱淺資產(chǎn)價值將近1萬億美元（IRENA, 2017）。

 

（三）我國機構(gòu)開展環(huán)境風(fēng)險分析實例

我國七部委《關(guān)于構(gòu)建綠色金融的指導(dǎo)意見》中明確提出要開展環(huán)境壓力測試：“支持銀行和其他金融機構(gòu)在開展信貸資產(chǎn)質(zhì)量壓力測試時，將環(huán)境和社會風(fēng)險作為重要的影響因素，并在資產(chǎn)配置和內(nèi)部定價中予以充分考慮。鼓勵銀行和其他金融機構(gòu)對環(huán)境高風(fēng)險領(lǐng)域的貸款和資產(chǎn)敞口進行評估，定量分析風(fēng)險敞口在未來各種情景下對金融機構(gòu)可能帶來的信用和市場風(fēng)險。”同時提出，“提升機構(gòu)投資者對所投資資產(chǎn)涉及的環(huán)境風(fēng)險和碳排放的分析能力，就環(huán)境和氣候因素對機構(gòu)投資者（尤其是保險公司）的影響開展壓力測試。”

 

工商銀行針對環(huán)保政策變化對火電行業(yè)貸款信用質(zhì)量進行了研究。工商銀行是國內(nèi)首家開展環(huán)境風(fēng)險壓力測試的銀行，該項研究在全球具有一定的影響力。研究選取了437戶火電企業(yè)作為研究對象，首先假設(shè)了環(huán)保政策可能發(fā)生的變化，明確這些環(huán)保政策變化將如何影響借款企業(yè)成本，然后分析成本上升對違約率的影響，并估算所導(dǎo)致的企業(yè)評級下降的幅度。研究結(jié)果顯示，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高將對火電行業(yè)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響，尤其給中小型企業(yè)造成較為明顯的財務(wù)壓力；AA級（含）以上的客戶信用等級向下遷移率分別為68%、75%和81%。

 

清華大學(xué)綠金中心針對轉(zhuǎn)型風(fēng)險和物理風(fēng)險分析開發(fā)了兩套模型。第一套模型專注于研究氣候相關(guān)轉(zhuǎn)型風(fēng)險，目前研究對象為煤電及石油企業(yè)，煤電企業(yè)的研究結(jié)果已較為完整。模型分析了在未來十年中五大轉(zhuǎn)型因素的影響下，企業(yè)違約概率上升的程度。研究得到以下結(jié)論：第一，在2度溫升情景下，由于需求下降、新能源發(fā)電成本持續(xù)下降帶來的價格競爭加劇、融資成本上升會使中國主要煤電企業(yè)的違約概率從2020年的不到3%上升到2030年的22%左右；第二，僅考慮新能源價格競爭和融資成本因素，中國主要煤電企業(yè)的違約概率將從2020年的不到3%上升到2030年的12%左右；第三，僅考慮碳價上升和融資成本因素，中國主要煤電企業(yè)的違約概率將從2020年的不到3%上升到2030年的11%左右。

 

清華大學(xué)綠金中心的第二套模型專注于研究氣候相關(guān)物理風(fēng)險，目前已用于分析中國沿海地區(qū)在各種氣候變化情境下，由于臺風(fēng)的強度和頻率提高所導(dǎo)致的住房按揭違約率上升的幅度。該模型由巨災(zāi)模型和金融模型兩部分組成，巨災(zāi)模型估算在未來氣候變化情境下，臺風(fēng)災(zāi)害加劇對房產(chǎn)價值和居民收入造成的減損，然后用違約率和違約損失率模型來計算由于房產(chǎn)價值減損、居民收入下降等因素導(dǎo)致按揭違約率和違約損失率上升的幅度。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om