水泥行業(yè)深度研究報(bào)告：若納入全國(guó)碳市場(chǎng)將對(duì)水泥行業(yè)影響幾何？

 

    　　目前試點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)碳配額相對(duì)寬松，購(gòu)碳成本較低；以塔牌集團(tuán)為例，公司凈購(gòu)買碳配額金額占水泥熟料業(yè)務(wù)總成本0.11%，對(duì)應(yīng)單噸水泥成本僅0.3元；但從歐洲市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，碳交易市場(chǎng)對(duì)水泥企業(yè)的成本沖擊將逐步凸顯。

 

    　　若水泥行業(yè)2024 年納入碳市場(chǎng)，我們測(cè)算：在碳配額寬松/中性/嚴(yán)格的基準(zhǔn)假設(shè)下，水泥行業(yè)碳配額缺口情況分別為：無(wú)影響/0.34~0.92 億/1.50~2.07 億噸，單噸熟料碳成本增量為：無(wú)影響/3.04~8.11/13.28~18.36 元，考慮全年水泥行業(yè)利潤(rùn)降幅較大，中性情境下行業(yè)整體利潤(rùn)或?qū)⑾鳒p超15%。

 

    　　從企業(yè)角度看，我們認(rèn)為碳交易市場(chǎng)的成本沖擊對(duì)于各企業(yè)而言是具非對(duì)稱性的特點(diǎn)，因此行業(yè)成本曲線或?qū)⒅厮埽?）碳減排差異將通過碳價(jià)的形式轉(zhuǎn)化為企業(yè)間的成本差異。如2022 年華新水泥相對(duì)山水水泥的碳排優(yōu)勢(shì)在當(dāng)前碳價(jià)下僅對(duì)應(yīng)3.2 元噸熟料成本優(yōu)勢(shì)，而在歐洲碳價(jià)下成本差異將擴(kuò)大到24.0元。2）龍頭企業(yè)具有資金優(yōu)勢(shì)以及減碳費(fèi)用攤薄能力。以華新水泥武穴工廠為例，其2021-2025 年/2026-2030 年年均噸熟料投資額分別為5.45/15.15 元，目前行業(yè)虧損面擴(kuò)大，小企業(yè)或難以承擔(dān)同等技術(shù)改造成本，且龍頭企業(yè)具有較強(qiáng)的減碳成本攤薄能力，成本差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。我們判斷納入碳市場(chǎng)有望推動(dòng)水泥行業(yè)集中度持續(xù)提升，供給格局在小企業(yè)逐步出清及行業(yè)并購(gòu)成本逐步降低的情況下將得以持續(xù)優(yōu)化。

 

    　　投資建議：碳交易市場(chǎng)有望重塑水泥行業(yè)成本曲線，建議關(guān)注減排技術(shù)領(lǐng)先、資金雄厚的相關(guān)標(biāo)的：華新水泥、海螺水泥、上峰水泥；當(dāng)前水泥行業(yè)技改仍有較大空間，減碳技術(shù)發(fā)展前景廣闊。建議關(guān)注水泥工程龍頭：中材國(guó)際。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：碳交易市場(chǎng)推進(jìn)不及預(yù)期、碳配額碳交易價(jià)格波動(dòng)、數(shù)據(jù)測(cè)算存在誤差。