根據(jù)歐盟官網(wǎng)及生態(tài)環(huán)境部，國內(nèi)鋼鐵及以鋁相關(guān)企業(yè)將分別自2026及“十四五”末期被納入碳關(guān)稅征收范疇及國內(nèi)碳市場，碳排放將在中期逐步影響行業(yè)的生產(chǎn)成本與企業(yè)ESG治理。因此我們圍繞碳排放、礦產(chǎn)資源保障、國企改革及海外貿(mào)易風(fēng)險四項議題開展金屬企業(yè)ESG實質(zhì)性評價研究?；販y來看，碳排放總量因子具有明顯分層效果，強度因子有效性穩(wěn)定提升，行業(yè)ESG投資應(yīng)用值得關(guān)注。
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▍金屬行業(yè)直屬高碳行業(yè)，國企占比較高，承擔(dān)明確綜合社會責(zé)任。
隨著歐盟碳關(guān)稅法案（CBAM）于2023年10月正式進(jìn)入過渡期，國內(nèi)出口歐盟鋼鐵、鋁企業(yè)短期內(nèi)面臨披露成本增加的風(fēng)險。而長期看，CBAM將于2026年對歐盟進(jìn)口商正式征收碳關(guān)稅，國內(nèi)超排鋼鐵、鋁企業(yè)將支付國內(nèi)碳市場與歐盟EU ETS之間的差價。根據(jù)清華大學(xué)能源環(huán)境經(jīng)濟研究所數(shù)據(jù)，在碳關(guān)稅下，鋼鐵、鋁業(yè)的出口將會為我國企業(yè)增加6.8%的出口成本。同時，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于做好2022年企業(yè)溫室氣體排放報告管理相關(guān)重點工作的通知》，國內(nèi)核算、報告及核查方法（MRV）及數(shù)據(jù)基礎(chǔ)均已完備。國內(nèi)鋼鐵、有色等八大排放行業(yè)進(jìn)入碳市場在即，考慮到基準(zhǔn)法能夠更好刺激企業(yè)進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型，參考電力行業(yè)使用基準(zhǔn)法（而非歷史法），我們判斷碳排放強度對企業(yè)成本的影響可能提前到2024年下半年至2025年。此外，縱觀A股金屬企業(yè)國企占比較高，而金屬行業(yè)內(nèi)，國企踐行社會責(zé)任的方式一方面聚焦在保護(hù)國家資源安全，另一方面在于建設(shè)現(xiàn)代化的治理體系，深化國企改革。因此，ESG治理既關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)化，又可科學(xué)評估國企的社會責(zé)任履約，金屬企業(yè)踐行ESG治理勢在必行。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
▍金屬行業(yè)ESG評價概覽：覆蓋企業(yè)范圍較廣，行業(yè)數(shù)據(jù)可得性占優(yōu)。
基于ESG 視角下的企業(yè)特征，本報告共定義179家A股金屬行業(yè)企業(yè)，囊括中信證券行業(yè)分類一級行業(yè)鋼鐵及有色金屬，其中鋼鐵企業(yè)為54家，有色金屬企業(yè)為125家。由于國企強制披露相關(guān)政策，鋼鐵、有色金屬企業(yè)披露ESG報告的數(shù)量占比分別69.6%/50.4%，分別在30個中信一級行業(yè)中排名3/10。從評級結(jié)果來看，ESG評級機構(gòu)對鋼鐵行業(yè)理解較為一致，但有色行業(yè)略有分化。我們判斷，國內(nèi)外對于鋼鐵行業(yè)碳排放關(guān)注存在明確指標(biāo)與算法共識，但有色種類繁雜導(dǎo)致實質(zhì)性議題與指標(biāo)權(quán)重存在差異。
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▍金屬行業(yè)實質(zhì)性議題：關(guān)注碳與氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險，深度理解國企評價特征。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
縱觀海外金屬與采礦業(yè)ESG評價體系，議題范疇較廣且并非所有議題都具有實質(zhì)性，并且對于國企社會責(zé)任特征與地緣政治風(fēng)險因素考慮較少。因此，我們構(gòu)建了中信證券金屬行業(yè)ESG實質(zhì)性議題體系，包含4個二級議題、17個三級議題、56個具體指標(biāo)。議題設(shè)置上，我們主要考慮了4個維度：
1）氣候轉(zhuǎn)型與碳排放：我們結(jié)合TCFD框架完整評價企業(yè)碳排放現(xiàn)狀與未來，同時結(jié)合鋼鐵行業(yè)未來高爐法+EAF發(fā)展路徑、有色行業(yè)《有色金屬行業(yè)低碳技術(shù)發(fā)展路線圖》（中國有色金屬工業(yè)協(xié)會），評價鋼鐵與以電解鋁為首的有色企業(yè)減碳戰(zhàn)略有效性；
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2）礦產(chǎn)資源保障：上游行業(yè)同質(zhì)化特征下，產(chǎn)能不僅關(guān)系到企業(yè)收入規(guī)模及競爭力，也同時關(guān)系到國家礦產(chǎn)資源安全。我們結(jié)合不同金屬生產(chǎn)流程瓶頸與金屬作為國家戰(zhàn)略礦產(chǎn)的重要性，對企業(yè)礦儲量、品位、技術(shù)布局、上下游一體化程度進(jìn)行針對性評價；
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3）國企改革：我們從結(jié)果上看，結(jié)合“一利五率”中關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，同時我們從公司治理上找尋根源，評估企業(yè)三會一層制度設(shè)計是否有效、合理； 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
4）海外貿(mào)易風(fēng)險：我們從內(nèi)部結(jié)合企業(yè)對于敏感議題的治理政策評估企業(yè)治理表現(xiàn)，同時從外部海外貿(mào)易、投資占比評估企業(yè)風(fēng)險暴露。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
▍重點議題回測結(jié)果：我們對碳排放因子進(jìn)行回測，總量因子分層效果明顯，強度因子有效性持續(xù)提升。
根據(jù)秩鼎技術(shù)數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計了1Q 2018年至3Q 2023年時間范圍年各碳排放總量水平組合的收益率。結(jié)果顯示，2018年初至今，鋼鐵低、中、高碳排放組合收益率分別為41%/-11%/-8%，低排放組合與中高排放組合的分層效果較為明顯；有色三個組合的收益率分別為101%/84%/57%，在上漲行情中整體單調(diào)性較好。強度因子，低、中、高碳排放組合收益率分別為-16%/-25%/-28%。有色金屬方面，整體分層效果存在但不明顯。
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▍金屬行業(yè)公司ESG披露范式：頭部企業(yè)開始披露氣候?qū)ｍ棃蟾?，由于涉及議題較廣內(nèi)容更應(yīng)該詳略得當(dāng)。
一方面，2022年部分金屬企業(yè)開始披露氣候?qū)ｍ棃蟾?，范式參考TCFD框架，通過氣候情景分析工具對不同氣候風(fēng)險、機遇進(jìn)行定量評估，并由此制定企業(yè)的氣候風(fēng)險應(yīng)對措施和未來戰(zhàn)略。在報告中，公司披露范圍1、2碳排放現(xiàn)狀與未來不同時期定量目標(biāo)。另一方面，由于金屬行業(yè)涉及ESG議題范圍較廣，數(shù)量較多，因此在ESG報告中需要既覆蓋全面也詳略得當(dāng)。通過GRI標(biāo)準(zhǔn)推薦的ESG議題的二維實質(zhì)性分析或參考國內(nèi)外主流評級機構(gòu)、披露標(biāo)準(zhǔn)都能夠幫助企業(yè)找出披露重點。 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
▍風(fēng)險因素：
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ESG政策推進(jìn)不及預(yù)期；ESG評價體系指標(biāo)可能存在缺失；ESG體系量化方法主觀性較強；事件數(shù)據(jù)可能存在缺失。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
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